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光伏装机量增长以及AI 技术浪潮将带动全球新能源及电子行业对锡需求量提高，我们预计2022-2025 年锡需求量CAGR 达到4.4%。全球锡矿山成本持续抬升，预计2025 年之前新增供应不足，缅甸禁矿政策在未来两年扰动全球锡供应。我们预计2023-2025 年全球锡行业供应将维持短缺态势，推动锡价上涨，建议投资利润弹性大的公司，建议关注锡业股份、兴业银锡以及华锡有色。

光伏装机增长叠加AI 技术浪潮，全球锡需求量有望持续提升。锡焊料占锡需求的49%，电子行业及光伏焊带是锡焊料主要的应用领域。AI 技术浪潮下全球算力及服务器需求有望为芯片需求带来新的增量，消费电子需求有望反弹，汽车电子受益于汽车电动化及智能化，带动锡焊料需求提升。光伏焊带跟随全球光伏装机量持续提升，我们预计2025 年全球光伏焊带对锡需求量有望达到3.2 万吨，2022-2025 年CAGR 为30%，占锡焊料需求比重从8%提升至14%。我们预测，全球锡需求量于2025 年达到42.3 万吨，对应2022-2025 年CAGR 为4.4%。

锡资源稀缺性逐步凸显，全球矿山成本持续抬升。2022 年全球锡矿静态储采比已经下滑至14.8，锡资源的稀缺性逐渐凸显，中美双方分别把锡矿列入“战略性矿产目录”和“关键矿产名单”。全球多数地区的锡矿开采年限较长，导致矿山品位持续下降，导致矿山成本抬升。据国际锡业协会（ITA）预测数据，2023年全球锡矿完全成本90 分位数将达到2.68 万美元/吨，2030 年将提升103%至5.40 万美元/吨，以当前锡价来看，部分矿山仍处于亏损状态。

全球锡矿新增供应不足，缅甸禁矿扰动全球锡供应。由于全球锡矿勘探投入较低，新增矿山数量有限，预计2025 年之前鲜有矿山投产，全球锡供应弹性较小。

缅甸禁矿令于8 月1 日实施，我们认为佤邦政府有望在未来一年严格执行禁矿政策，预计2023 年缅甸锡矿产量将同比减少30%至2 万吨。缅甸锡矿产量占全球矿山产量的10%，此次禁矿令将对未来两年全球供应产生深刻影响。我们预计2025 年全球锡供应量为41.2 万吨，对应2022-2025 年CAGR 为2.7%。

未来两年全球锡供应持续短缺，锡价有望涨至4 万美元/吨。根据全球锡供需分析，我们预计2023-2025 年全球锡行业供应将分别短缺1.8/1.9/1.1 万吨，叠加中国精炼锡冶炼费用反弹，全球矿山成本提高，我们认为锡价将延续上涨态势。

未来一年锡价走势将取决于缅甸禁矿力度以及电子行业需求反弹节奏，结合上轮周期锡价走势，我们预计2024 年LME 锡价有望涨至4 万美元/吨。

风险因素：消费电子需求不及预期；缅甸禁矿政策执行力度不及预期；锡矿山新增供应超出预期；美联储加息幅度超出预期；金属价格大幅波动。

投资策略：光伏装机量增长以及AI 技术浪潮将带动全球新能源及电子行业对锡需求量提高，我们预计2025 年锡需求量为42.3 万吨，对应2022-2025 年CAGR达到4.4%。全球锡矿山成本持续抬升，预计2025 年之前新增供应不足，缅甸禁矿政策在未来两年扰动全球锡供应。我们预计2023-2025 年全球锡行业供应将分别短缺1.8/1.9/1.1 万吨，锡价有望在2024 年涨至4 万美元/吨。在锡价上涨阶段，我们建议投资利润弹性较大的公司，建议关注锡业股份、兴业银锡以及华锡有色。