1、变压器是发-输-变-配-用电系统中的基础设备， 电力系统建设刚性需求

【资料图】

变压器广泛引用于电力系统，是重要的电力一次设备。 变压器的原理是电磁感应现象，通过电磁感应实现电压变换、电流变换、阻抗变换等功能，保障电力系统的稳定运行，广泛应用于发电侧、电网侧和用户侧，是重要的电力一次设备。按照绝缘介质主要分为干式变压器和油浸式变压器，成本主要由硅钢和铜组成，合计占比达 55%，市占率方面，当前美国配电侧干式变压器占比约为 30%，略高于中国的 20%-25%。

2、 美国市场变压器主要靠进口， 对外依赖度高， 未来 5 年市场空间复合增速为 5%

美国是全球最大的变压器进口国， 2021 年变压器进口额全球占比达 16.6%，变压器贸易逆差达 144 亿美元，对外越发依赖。 根据 BACI 数据， 2021 年全球变压器贸易额达 1200 亿美元， 美国 2021 年进口额达 200亿美元，占总贸易额达 16.6%，贸易逆差全球最大达 144 亿美元，进口占比从 2010 年的 13.6%提升到 2021 年的 16.6%，对外越发依赖。在美国的前 10 大进口国中，墨西哥占比最大，根据美国国际贸易委员会数据，2015-2020 期间美国大型变压器 35%来自墨西哥， 17%来自韩国， 12.6%和 10.3%来自于澳大利亚和新西兰，中型变压器有 53%来自于墨西哥， 16.7%来自于韩国。

2023-2028 年电力变压器市场规模 CAGR 为 7.5%，配电变压器 CAGR 为 3.75%，市场空间稳增长。 根据Grand View Research 数据， 2023 年北美国电力变压器市场规模有望达到 66.6 亿美元，其中美国占比 79%，美国市场规模约为 52.6 亿元， 2023-2028 年的复合增长率为 7.5%。 2023 年配电变压器市场空间为 38.4 亿美元，2023-2028 年的复合增长率为 3.75%，电力和配电变压器合计复核增速为 5%。

3、 近年来市场供需失衡， 缺口不断扩大

需求侧： IRA 政策加速能源转型，智能电网建设增加存量替换需求。 2022 年 8 月 IRA 法案正式通过，对 ITC的补贴退坡时间点延后了 10 年，基础抵免比例提升到了 30%。 PTC 新增加了先进制造业生产税收抵免（ 45X）和先进能源抵免（ 45C） ，在此推动下，预计 2022-2027 美国风电新增装机 CAGR 为 17.8%，光伏新增装机CAGR 为 18.9%， 增量需求旺盛，同时美国有 33%的高压变压器使用寿命超过 50 年， 超过 15%的配电变压器使用年限超过 25 年， 存量替换需求强烈， 其中存量替换需求占总需求的三分之二。

供给侧： 贸易壁垒叠加产能扩张慢，降低供给弹性。 2020 年 12 月美国能源部长禁止从中国进口电压等级超过 69kV 的变压器，同时对进口中国变压器恢复加征 25%的关税，降低了供给弹性， 重要原材料取向硅钢短缺， 劳动人口短缺导致产能扩张缓慢，某头部变压器企业产能扩张周期长达 4 年，当前美国变压器企业订单积压严重，配电变压器的订单等待时间从此前的 3 个月延长到 1 年， 本地变压器制造商仅能供应 20%的市场需求， 供需缺口不断加大。

4、变压器供应有望持续紧缺， 重点关注行业量价齐升带来的 β 机会

美国变压器短缺有望持续存在，行业景气度可持续性强。 美国变压器进口规模逐年提升，并从 2020 年开始呈现加速的趋势， 2021 年美国变压器进口规模达 200 亿美元，金额和增速均创历史新高，价格方面， 自2020 年以来美国变压器价格上涨 2-3 倍。 从中国出口情况来看， 进入 2023 年，变压器价格显著上涨，除 2 月份之外，其余月份单个变压器价格同比上涨 44%-76%,整个变压器市场需求量和价格呈现量价齐升趋势。

投资建议： 重点关注变压器出口弹性较大的企业，如【金盘科技】、【华明装备】等。

风险提示： 1、美国电网投资和政策不及预期； 2、贸易摩擦进一步加剧； 3、汇率风险等