权益基金市场快速发展,持股风格集中、仓位高企等因素导致其业绩波动较大,优质低波动权益基金具备较强的稀缺性。我们从组合波动率来源入手,将低波动基金分成组合管理型、持股低波型、调仓交易型和仓位调整型四类,由组合管理带来的低波动基金历史上具备显著超额。进一步地,我们结合业绩因子在组合管理型中精选低波动权益基金,组合长期历史业绩表现突出。
▍主动权益基金波动较大,优质低波动权益基金具备稀缺性。
公募相对排名考核机制等因素影响下,部分主动权益基金经理集中持股、重仓单一赛道或风格,强调选股而淡化组合管理和仓位择时,导致其业绩在市场风格轮动加剧、单边市场环境中波动剧烈。但基于历史业绩波动水平选择的低波动产品长期表现并不突出,优秀的低波动权益基金经理“一票难求”。据此,我们从组合波动率的来源入手,对低波动基金分类探究、构建精选组合,以匹配投资者在权益资产上的稳健投资需求。
(资料图片仅供参考)
▍从波动率来源出发,将低波动基金划分为四类。
从风险模型入手,定量解析投资组合各风险来源,将其划分为四类:组合管理型(由分散、低相关持股导致的低波动)、持股低波型(持有低波动的股票)、调仓交易型(短期交易带来的波动降低)及仓位调整型(适时降低权益敞口以降低波动)。据此,结合基金全持仓信息,构建组合管理、持股风险偏好、调仓交易和仓位调整等指标,定位各个类别的低波动权益基金。
▍相较于低波动基金初始池,组合管理型低波动基金历史上具有稳定的超额收益、可用于优选低波动产品。
具体而言,组合管理型低波动基金相较于低波动基金总体具备长期稳定超额,持股低波型和仓位调整型基金长期不具备超额收益,且超额收益波动较大。
▍构建低波动基金精选组合,组合兼具收益弹性和风险控制能力。
我们使用组合管理和常规的业绩因子定量优选,构建低波动权益基金精选组合。自2017年以来,精选组合区间收益率约128.3%,对应的年化收益率约14.8%,年化波动率约14.5%;在震荡、下行市中,组合业绩优于同期的低波动基金池和WIND偏股型基金指数;在上涨市中,组合小幅跑输WIND偏股混合型基金指数。风险收益指标显著优于偏股型基金指数等基准,在充分体现低波动特征的同时取得了相对稳健的超额收益。
▍低波动基金精选组合收益、风险显著优于市场红利基金平均水平。
我们将市场全部成立满半年、名称包含“红利”的基金,季频再平衡构建红利基金组合。低波动基金相对该组合取得74%超额收益、7.26%年化超额收益,并在全部主要风险指标战胜红利基金组合。
▍风险因素:
宏观市场整体风险;量化模型不能准确刻画基金风格;因子失效;基金经理变更;基金经理投资策略发生剧烈变动。
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