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6月经济指标多有改善，7月未能延续这一趋势，不过同比多数要强于今年4-5月的水平。7月主要经济指标同比回落，受到了高温降雨的拖累，随着异常天气的影响消退，经济内生动能或将阶段性企稳。从7月经济数据中，也能看到两大结构性亮点：一是服务业消费的韧性仍较强；二是房地产新开工、施工等指标，以及地产产业链部分工业品产量的同比跌幅收窄，房地产投资的实物工作量形成或边际改善。

生产方面，异常天气扰动下走弱。工业增加值的单月同比和两年平均同比，7月都出现回落，季调后的7月工业增加值环比处于2011年公布数据以来的同期最低水平。高温降雨天气，可能是7月工业生产偏弱的压制因素之一，这也体现在官方制造业PMI和工业增加值的分化中。分行业看，地产链的产品产量跌幅收窄，汽车产量维持高增速，服务业生产指数增速再度回落。

消费方面，餐饮改善，汽车销售仍是支撑。7月社零当月同比和两年平均同比，都较6月出现回落。两年平均同比看，商品零售的增速回落，而餐饮收入的增速回升，以餐饮为代表的服务业，在低基数和人口流动加快的支撑下，展现了较强韧性。分产业链看，地产后周期消费继续拖累，汽车消费虽边际走弱但仍是社零的主要支撑，手机通讯器材类的零售增速进一步回落。

投资方面，房地产投资的实物工作量形成或边际改善。固定资产投资同比，从6月的3.3%下降至1.2%，两年平均同比则从4.6%下降至2.4%。无论是从单月同比，还是从两年平均同比看，基建、制造业和房地产这三大分项的增速7月均回落，房地产投资继续是拖累，基建和制造业投资的增速则明显回落。全口径基建投资走弱，除财政支出未向基建领域倾斜外，也很可能受到高温降雨天气的影响。随着异常天气影响的消退，预计基建投资增速将回升。制造业投资单月同比创年内最低增速，两年平均同比为年内次低值。分行业看，高技术行业继续支撑制造业投资，原材料行业是主要拖累。今年上半年原材料加工业投资始终保持正增长，但7月同比明显回落并转负，可能是阶段性波动，后续或将回升。房地产相关指标中，投资偏弱，销售持稳，而和实物工作量相关的新开工、施工和竣工的面积同比均回升，房地产投资实物工作量或边际改善。但除竣工外，上述其它指标的同比都处于低位，防范地产风险可能是当前工作的重中之重。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。

本文源自：券商研报精选

作者：中泰证券