业绩简评

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2023 年8 月8 日，公司发布23 年中报，报告期内实现营收2067.76亿元，同比下降8.21%；归母净利润71.61 亿元，同比增长4.21%；扣非归母净利润75.36 亿元，同比增加18.27%。业绩基本符合预期。

经营分析

AI 优化产品结构，盈利能力显著提升。Q2 单季度公司营收1008.87亿元，同比下滑16.07%，归母净利润达到40.34 亿元，同比增长11.53%，盈利能力大幅提升。受到AI 相关产品出货拉动，云计算服务器毛利率提升25%，带动上半年整体毛利率较去年同期提升0.67PP，达到7.17%。此外上半年营业利润率（3.7%）、净利润（3.5%）等盈利指标同比+0.4PP，均有明显改善。

AIGC 带动硬件设备需求，公司持续研发前瞻布局。AIGC 等增量应用拉动算力激增与网络扩容需求，通信设备方面，公司出货的高速交换器及路由器主要应用于数据中心及运营商网络，上半年分别提升70%/95%。此外400G 交换机出货快速增长，800G 交换机已进入新产品导入阶段，预计下半年贡献营收，并自2024 年放量。

云计算方面，公司服务器出货量稳居全球首位，HGX 系列AI 服务器已发展至第四代，并于今年开始为客户开发并量产H100/800 服务器，可满足高性能训练和推理需求，同时和CSP、品牌商研发液冷散热技术。

看好AI 和数字经济持续赋予公司增长动能。围绕数字经济主线，公司一方面强化高端智能制造+工业互联网的核心竞争力，同时拓宽大数据+机器人的业务版图。根据IDC 预测，23 年全球高性能AI 服务器市场规模248 亿美元、数据中心交换机市场192 亿美元，公司与行业头部客户合作密切，我们看好AI 算力需求与网络升级拉动公司产品不断优化，营收恢复正增长，盈利持续改善。

盈利预测与估值

我们预计公司23-25 年归母净利润分别为226.1 亿元、248.5 亿元、278.7 亿元，对应PE 分别为21/19/17 倍，维持“买入”评级。

风险提示

新业务进展不及预期，毛利率持续下行风险。