本文是《极简投研》的第59篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

(资料图)

在22年机器人企业排名中，埃斯顿、汇川技术和埃夫特是唯三进入TOP10的国内厂商，同时，埃斯顿是唯一进入TOP5的国内厂商，仅落后于机器人四大家族。

因而可以说，埃斯顿，是国内机器人龙头企业。

一、埃斯顿概述

埃斯顿成立于1993年，以金属成形机床数控系统起家，后拓展至伺服系统，并于2011年开始研发机器人本体。2015年，公司在深交所上市，2016年起借助资本市场力量，开始外延并购，加强上游核心零部件自给和下游系统集成能力，打造机器人全产业链，并迅速成长为国内工业机器人龙头厂商。

除了机器人本体与集成解决方案外，埃斯顿还涉及包括数控系统、伺服系统和运控系统在内的核心零部件，是国内少数具有机器人关键自主技术的企业之一，可以说埃斯顿覆盖了工业机器人的全产业链。

目前，公司业务包括两大块：工业机器人、核心零部件。

①机器人业务（74%）：包含机器人本体与集成解决方案。2022年公司机器人销量17万台，市占率6%，居国产机器人首位。

②核心零部件（26%）：包括数控系统、伺服系统和运控系统。

二、埃斯顿的财务分析

1）营收10多年来稳步、持续增长。

2）净利10多年来呈现大体增长态势。

3）盈利能力一般：毛利率33%，净利率5%，ROE是6%。

4）资产负债结构一般：资产负债率63%，应收账款16.6亿，应付账款14亿，合同负债2.5亿。

5）现金流很差：类现金20亿，短期借款11亿，一年内到期非流动负债6亿，长期借款20亿。

6）经营现金流净值较好，比净利润高了一大截，但并不稳定。

7）分红一般：股利支付率大约是15%。

8）存货较多：总资产93亿，存货11.5亿。

9）资产很轻：总资产93亿，固定资产9亿。

10）商誉较多：总资产93亿，商誉15亿，商誉占净资产比重的53.56%，其中仅收购德国CLOOS就形成约10亿元的商誉。

三、埃斯顿的优势

1、技术优势：

埃斯顿持续推进“内生”与“外延”并举的双核双轮驱动战略。

一方面，持续推进公司机器人产品线“All Made By ESTUN”，实现机器人全产业链，核心技术完全自主。

运动控制器、伺服系统、减速机是影响工业机器人性能的核心部件，三者成本占比高达70%左右，目前，公司已经完全掌控了前两者的自主核心技术，而在减速机方面，则有国内厂商绿的谐波的供应。因而可以说，机器人全链路构建基本完成，供应链安全可控。

在软件方面，埃斯顿同样野心勃勃，在上次定增中，埃斯顿将1.34亿元资金投入到“新一代智能化控制平台和应用软件研制项目”，最终目的是将自身打造成以“自动化软件”为核心竞争力的软硬件一体化公司。

另一方面，秉承“国外并购补强核心技术，国内收购整合行业渠道”的发展思路，持续完善产业链布局。

公司先后战略并购德国焊接机器人CLOOS公司、收购技术应用开发德国M.A.I 公司，同时并购机器人3D视觉技术EucIid公司、世界顶尖运动控制技术TRlO公司及伺服驱动器Barrett公司，获得世界领先产业和技术优势。2016年，埃斯顿海外收入占比仅有4.28%，到2020年已经达到历史最高的44.85%。

2、产能优势：

埃斯顿智能机器人产业园二期于2022年7月开工，预计将于2023年年中建成并投产，预计可实现50000台套工业机器人/年的产能，等于再造一个埃斯顿。

四、埃斯顿的投资逻辑

目前国内工业机器人企业体量还比较小，大多营收不足十亿，收入规模最大的埃斯顿，2022年也才29亿元，相比于四大家族的百亿营收，未来还有非常大的成长空间。

另外，这些企业的盈利能力目前也普遍不怎么样，除汇川技术和凯尔达外，其他企业净利率均低于5%，有一部分处于盈亏平衡状态，埃夫特甚至处于亏损状态。

但市场看的不是现在，市场看的一直是未来，而机器人行业恰恰就是属于未来的行业。

落后国外机器人行业整整30年的国内机器人厂商，已经迎头赶上，以埃斯顿为代表的龙头企业甚至能和国外厂商掰一掰手腕。

2015-2022 年机器人国产化率从 17.5%提升至 35.7%，年均提升 1-2pct。主要核心零部件国产化，使得产业链安全和供应链成本大幅下降，如伺服电机及运动控制、本体、减速器、驱动器、视觉控制等全面国产，使得本土品牌公司正开始崛起，与外国四大家族竞争的拐点到来，竞争力边际迅速提升。

另外，新能源行业正在释放大量需求。在过去，工业机器人主要应用于汽车工业，而我国新能源产业的发展释放了国产工业机器人的大量需求，工业机器人的应用范围正在不断延伸到光伏、锂电、风电等新兴制造业。

好上加好的是AI助力，从技术上看，工业机器人技术正在向智能化、模块化和系统化的方向发展，国内在人工智能、3D视觉、图像识别等前沿技术领域的布局，势必成为我国工业机器人智能化发展的有力支撑。

随着人工智能技术应用，如视觉识别、运动控制、伺服电机、软件算力等方面的应用，AⅠ＋机器人大大扩展了机器人功能水平，尤其是ChatGDP大模型与工业机器人融合必然提升市场向需求，解决更多的瓶颈。

因而，我国工业机器人虽然起步晚，但生逢其时，有望与国外厂商一决雌雄，一分高下。

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