核心观点

公司上半年收入较好增长，但因股权激励费用增加及无形资产摊销年限缩短等，短期投入加大，费用较明显增长，影响利润增速，未来随着前期投入在公司经营管理中的效能体现，中长期将利好公司业务发展和盈利提升。上半年家电、电动工具业务增速已经有所恢复，随着需求好转以及公司份额提升，预计进一步向好。

【资料图】

汽车电子、储能新领域上半年较快增长，当前在手项目、订单充足，有望继续较好贡献收入增长。毛利率有望进一步回升。公司经营有望持续向好，看好公司中长期业绩重回较快增长通道。

事件

公司发布2023 年半年报。2023 年上半年，公司实现收入35.98亿元，同比增长24.81%；实现归母净利润1.94 亿元，同比下降3.96%；实现扣非后归母净利润1.86 亿元，同比增长1.58%。

简评

1、上半年收入较好增长，投入加大及费用增加等影响利润增速。

2023 年上半年，公司实现收入35.98 亿元，同比增长24.81%；实现归母净利润1.94 亿元，同比下降3.96%；实现扣非后归母净利润1.86 亿元，同比增长1.58%。剔除计提的股份支付费用影响后，上半年公司归母净利润2.24 亿元，同比增长6.00%，扣非后归母净利润2.16 亿元，同比增长12.23%。上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为1.63 亿元，同比增长28.34%。

全球经济复苏缓慢、市场需求增长乏力等背景下，公司积极开拓客户，拓展产品品类，上半年收入端实现较好增长。利润增速不及收入增速主要系公司为满足战略落地，加大市场开拓费用及新项目和新技术的研发投入，以及股权激励费用增加、公司自研项目会计估计变更导致无形资产摊销费用增加等，导致公司的三项期间费用较去年明显增加等。

2023 年二季度单季，公司实现收入19.54 亿元，同比增长18.94%，环比增长18.79%；实现归母净利润1.12 亿元，同比下降14.06%，环比增长36.79%；实现扣非后归母净利润1.12 亿元，同比下降10.27%，环比增长53.60%。

2、控制器板块：上半年收入同比增24%，毛利率同比持平。

上半年公司控制器板块收入34.33 亿元，同比增长24.00%。其中家电领域收入21.56 亿元，同比增长19.63%，电动工具领域收入4.41 亿元，同比增长14.21%，智能化产品领域收入4.17 亿元，同比增长13.33%，汽车电子领域收入2.27 亿元，同比增长74.71%，数智能源领域收入3576 万元，同比增长61.24%。

上半年，公司控制器板块毛利率为16.74%，同比持平。其中家电领域毛利率15.45%，同比提升1.93pct；电动工具领域毛利率19.67%，同比下降2.20pct；智能化产品领域毛利率19.56%，同比下降4.44pct。上半年，公司加快库存消化速度，截至2023 年6 月末，公司存货19.51 亿元，较2022 年底下降2.99%，其中原材料账面余额10.68 亿元，较2022 年底减少1.65 亿元，整体库存水位持续下降。后续随着新产品交付起量、产能利用率提升、库存持续消化等，我们预计公司控制器板块毛利率有望提升。

3、芯片板块：上半年收入同比增44%，扣非利润同比增25%。

铖昌科技（对应微波毫米波模拟相控阵T/R 芯片业务板块）上半年收入1.65 亿元，同比增长44.44%，归母净利润6462 万元，同比增长16.19%，扣非后归母净利润5611 万元，同比增长24.86%。收入端较好增长，主要系地面雷达配套T/R 芯片已进入量产阶段，星载领域多个卫星项目按计划交付，机载领域配套产品在多个型号装备中开始批量交付等带动。利润增速不及收入增速主要系公司交付产品结构变化，地面领域产品占比提高导致毛利率下降，同时公司持续加大研发投入等所致。上半年铖昌科技毛利率60.07%，同比下降6.18pct。上半年铖昌科技研发投入2253 万元，较同期增长113.98%。

公司所在星载、地面、机载等相控阵雷达应用领域随着渗透率提升需求持续旺盛，公司星载持续领先优势，地面快速上量，机载进展顺利，有望持续获得较好增长；同时国内加速布局低轨卫星产业，目前公司已进入主要客户核心供应商名录，产品已进入量产阶段并持续交付中。

4、费用端短期较明显增长，主要系加大业务投入和优化管理架构所致。

上半年，公司三项期间费用（销售费用、管理费用、研发费用）合计4.32 亿元，同比增长55.34%，同比增加1.54 亿元，其中销售费用0.69 亿元，同比增长38.00%，管理费用1.47 亿元，同比增长51.73%，研发费用2.16亿元，同比增长64.59%。费用投入加大一方面股权激励费用增加，另一方面主要系公司处于快速发展期，市场开拓费用以及新项目和新技术研发投入持续增加，同时为满足未来战略落地而进行的管理人员及管理架构优化的投入也有所增加。此外公司合理变更“无形资产-自行开发专利及技术”的摊销年限，由10 年变更为5 年，增加研发费用1845 万元，减少所得税费用277 万元。

上半年，公司财务费用为-2448 万元，去年同期为597 万元，主要系汇兑收益较明显提升带动，上半年公司汇兑收益为5422 万元，上年同期为汇兑收益900 万元。

5、盈利预测与投资建议。

公司上半年收入较好增长，短期投入加大，费用较明显增长，影响利润增速，未来随着前期投入在公司经营管理中的效能体现，中长期将利好公司业务发展和盈利提升。上半年家电、电动工具业务增速已经有所恢复，随着需求好转以及公司份额提升，预计进一步向好。汽车电子、储能新领域上半年较快增长，当前在手项目、订单充足，有望继续较好贡献收入增长。毛利率有望进一步回升。公司经营有望持续向好，看好公司中长期业绩重回较快增长通道。我们预计公司2023 年-2025 年营收分别为75.7 亿元、96.3 亿元、126.0 亿元，归母净利润分别为5.2 亿元、7.2 亿元、9.7 亿元，对应PE 分别为26x、19x、14x，维持“买入”评级。

5、风险提示。宏观经济环境变化影响终端市场消费需求，家电、电动工具业务不及预期；市场竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额，或带来公司毛利率下降；主要客户竞争力下降，影响公司相关业务增速；疫情影响超预期，影响公司原材料供应和产品交付；芯片紧缺及涨价超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；汽车电子、储能等新业务营收增速不及预期；汽车电子、储能等新业务毛利率不及预期；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控不及预期等。