文丨郭小兴编辑丨杜海

来源丨新商悟

（本文约为1400字）

【资料图】

作为大成基金权益“三剑客”之一、深度价值投资的代表人物，刘旭曾凭借熊市中的稳健表现收获大批拥趸。但2026年以来，这位明星基金经理却陷入持续争议。

刘旭的职业路径，是典型的内部成长型范本。厦门大学管理学硕士，毕马威审计出身，2013年加入大成基金，证券从业年限15年，现任股票投资部总监、董事总经理，是大成价值投资体系的核心支柱；巅峰时期管理大成高鑫、大成优势企业等多只产品，总规模超250亿元，2022-2024年价值风格占优阶段，任职年化回报超12%。

不过，2025年市场风格切换后，刘旭的价值策略持续失效。财报显示，2026年上半年，其管理的7只产品合计亏损14.79亿元，其中规模最大的大成高鑫单只亏损10.6亿元，净值下跌7.68%，跑输业绩基准15.62个百分点；大成优势企业、大成匠心卓越等产品同样大幅跑输基准，回撤显著。

正经社分析师梳理获悉，业绩承压之下，老基金规模持续缩水，7只产品总份额半年减少2.72亿份，大成高鑫规模从峰值超200亿元回落至124亿元，接近腰斩。

就在老产品业绩低谷期，刘旭开启了卸旧发新节奏。2026年1月，卸任大成睿鑫基金经理；4月，火速发行新基金大成启元价值，首募规模约13亿元。

市场质疑声随之而来，在老基金深度回撤、规模缩水的节点卸任旧产品、发行新产品，更像是甩包袱、冲规模的商业操作，而非对持有人负责的业绩延续。

比卸旧发新更触动投资者的，是新基金费率设计与运作状态的强烈错配。

大成启元价值设置A、C两类份额，其中主销的C类份额虽不收取申购费，但年销售服务费率达0.4%，显著高于市场同类混合型基金C类0.2%的主流水平；叠加1.2%的年管理费、0.2%的年托管费，C类份额年运作费率合计达1.8%，在主动权益产品中处于偏高水平。

同样让持有人不满的是高费率对应的低仓位运作。二季报显示，截至6月30日，成立两个多月的大成启元价值现金占比高达80%，股票持仓仅覆盖9只个股，甚至未能填满十大重仓股席位。净值曲线几乎走平，成立以来收益率仅1.11%，波动区间不足5个百分点，本质上处于“半空仓”状态。

正经社分析师注意到，面对争议，刘旭在半年报中给出了自己的逻辑：坚持以企业长期现金流估值为锚，“与市场背道而驰并不会让我们忧虑，而降低投资标准，才值得警惕”。在他看来，当前市场多数标的估值未进入合理区间，因此宁愿轻仓等待，也不放松选股标准。

这一表述符合其一贯的深度价值风格，但放在当下的市场环境中，却让投资者陷入典型的两难。从历史业绩看，刘旭的价值策略在2023-2024年的震荡市中验证有效，长期选股能力有迹可循；但2025年以来科技成长主导的行情中，价值风格持续跑输，且尚未看到风格切换的明确信号。

更现实的问题是时间成本。投资者买入主动权益基金，支付的是主动管理的对价。如果基金长期处于低仓位状态，本质上相当于持有人花着主动基金的费率，拿着类现金产品的收益，机会成本与费用成本双重损耗。

对于投资者而言，卖了怕风格反转踏空，拿着又要承受业绩跑输、费率虚高、仓位空转的多重消耗，进退维谷。

对于大成基金而言，刘旭作为核心IP，在风格低谷期发行新产品，本质是用明星效应维持管理规模与管理费收入。

正经社分析师认为，客观来看，刘旭的投资风格一以贯之并未漂移，问题在于风格周期与发行节奏的错配。价值投资天然需要长期耐心，但基金发行与考核往往绑定短期规模。当基金公司把明星基金经理的IP价值置于持有人体验之前，进退两难的就不只是投资者，也是基金经理本人。【《新商悟》出品】

CEO·首席研究员|曹甲清·责编|唐卫平·编辑|杜海·百进·编务|安安·校对|然然

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