DR007走势图 数据来源：Choice

尽管中国人民银行持续加大逆回购投放，但月末资金面仍在收紧。

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8月28日，银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率（DR007）上行13.94个基点至2.0893%，远高于1.8%的政策利率水平。当日央行公开市场实现净投放2980亿元，单日净投放规模创半年以来新高。

分析人士认为，资金面的边际收敛主要与银行融出意愿下降有关，预计后续还将收敛一段时间，央行仍将继续呵护短期流动性需求。

银行融出资金减少

临近月末，银行间市场流动性继续收紧，银行间市场融资成本持续上行。业内人士认为，资金面在8月中下旬结束税期、缴准、银行走款等因素扰动后，大行净融出和大行净融出占比同步下滑，从侧面反映出本次资金面的边际收敛主要与银行融出意愿下降有关。

8月28日，DR007上行13.94个基点至2.0893%，高于1.8%的政策利率水平，DR001上行8.71个基点至1.9129%。

大行净融出是与资金利率同步并略微先行的指标。广发证券发布的研报显示，税期过后，银行体系净融出仍在4万亿元以下。8月21至25日，银行体系日均净融出3.87万亿元，低于前一周的4.09万亿元。临近月末，净融出量可能依旧偏低。

随着银行体系资金净融出量下滑，上周银行间杠杆率下降至109%以下。在华创证券首席宏观分析师张瑜看来，资金面收紧有利于抑制资金“脱实向虚”；另一方面，当前政策似乎仍有意图引导汇率稳定。

汇率可能是造成资金价格边际上行的外在扰动因素。中邮证券分析师梁伟超表示，从历史经验来看，汇率波动不一定会对境内资金面产生明显影响，并且现实中也缺乏传导机制，但今年以来离岸人民币市场融资成本和境内资金价格的相关程度似乎有所提升，8月中旬后表现为同步上行。

“8月22日，央行在香港成功发行了两期人民币央票，合计350亿元。这对离岸人民币流动性产生了一定影响。这些因素均可能对境内资金价格产生牵引，扰动在岸资金面。”梁伟超说。

“不紧但贵”格局或持续至9月底

央行依然在呵护短期流动性的需求。分析人士认为，中长期视角下，经济周期和央行态度决定了货币宽松周期没有结束。

28日，央行公告称，为维护月末流动性平稳，以利率招标方式开展了3320亿元逆回购操作，中标利率为1.8%。由于当日有340亿元逆回购到期，公开市场实现净投放2980亿元，创半年以来新高。

多位市场人士认为，后市资金面收敛仍将持续一段时间。

国泰君安证券发布的研报认为，当前资金利率抬升并非缘于信贷转好带来的“内生性”经济融资需求，中长期视角下依然属于货币宽松周期。资金面“不紧但贵”格局或持续至9月底，降准对于流动性的利多影响或相对有限。

浙商证券固定收益分析师覃汉也认为，稳汇率诉求下，短期降准概率边际下降。若降准未落地，低超储水平下，银行体系融出意愿和能力将继续下降，叠加目前市场杠杆处于高位，短期资金面或偏紧。

“商业银行是地方债的主要持有者，以持有到期的票息策略为主。在地方债放量阶段，出于稳定商业银行利润和净息差诉求，利率亦难以持续下行。”覃汉说。

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