(相关资料图)

23H1 公司利润、新签订单高增，看好公司金刚线和切割代工技术优势体现公司23 年上半年实现收入25.21 亿元，同比+89%，归母净利润7.14 亿元，同比+201%，扣非归母净利润6.92 亿元，同比+197%。23H1 公司光伏切割设备类产品在手订单27.70 亿元（含税），同比+135.54%。我们看好公司的代工业务在设备和金刚线的技术领先优势下，有望实现与客户双赢的商业模式，在行业竞争激烈背景下实现“α突围”。我们预计公司23-25 年归母净利14.0/17.0/20.1 亿元，可比公司23 年Wind 一致预期PE 为15 倍，给予公司23 年15 倍PE，目标价61.95 元，给予“买入”评级。

硅片切割设备、金刚线、切片代工收入均实现高增23H1 公司光伏切割设备收入8.08 亿元，同比+44%，结合公司2022 及23H1设备在手订单，我们测算公司23H1 光伏切割设备新签订单约22 亿元，同比/环比分别+130%/66%。金刚线收入6.90 亿元，同比+112%，硅片切割加工收入8.40 亿元，同比+171%，创新业务收入1.07 亿元，同比+41%，23H1 创新业务设备订单合计1.51 亿元（含税），同比+504%。切片代工方面，23H1 公司硅片切割加工产能已达 26GW。公司预计23 年末硅片切割加工服务产能将达38GW,建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目预计三季度释放产能。随着代工、金刚线产能扩张，预计公司后续收入仍有增长空间。

23Q2 毛利率及净利率持续提升，现金流改善

23H1 公司毛利率46.76%，同比+8.09pp，净利率28.32%，同比+10.58pp。

23Q2 公司毛利率50.40%，同比+7.28pp，净利率30.07%，同比+3.51pp。

我们认为公司毛利率提升一方面系公司细线化技术领先，带动公司金刚线业务毛利率提升，另一方面规模效应较低公司成本及费用。23H1 公司销售/管理/ 研发/ 财务费率分别为2.03%/5.86%/6.58%/0.59% ， 同比-1.04pp/-1.44pp/0.39pp/0.45pp，期间费率合计15.06%，同比-1.64pp。23H1公司经营活动产生的现金流量金额为4.77 亿元，同比环比均有改善。

我们看好切割技术闭环带动公司设备、金刚线、代工业务持续领先领先的金刚线细线化技术是衔接公司设备、耗材、切割加工三大业务的纽带，切割加工服务是公司后续收入、利润增长的重要驱动力。技术闭环指切割加工过程的数据为金刚线细线化迭代提供保障，金刚线和设备的优化又提升了公司切割良率。目前公司硅片切割加工规划总产能达102GW（未考虑公司与东方日升的协议），2023 年底落地产能约为38GW，目前硅片价格处于近三年低位，公司代工业务既受益于自身细线化领先和行业薄片化推进，同时公司自制设备和耗材的成本优势增厚了代工业务本身的抗风险能力。

风险提示：光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期。