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业绩较快增长，盈利能力回升。常熟银行此前已披露业绩快报。2023 年上半年实现营收49 亿元，归母净利润14.5 亿元，同比分别增长12.4%和20.8%，业绩维持高增。上半年年化加权平均ROE12.4%，同比提高0.7 个百分点。

坚定做小做散战略，净息差仍处高位。2023 年上半年公司净息差3.00%，同比收窄9bps，净息差仍然处于较高水平。其中贷款收益率同比降低24bps，存款成本在激烈的竞争环境中保持了稳定。公司净息差持续保持高位，主要是坚定做小做散战略，且深入基层带来优异的存款客户基础。公司期末个人经营贷款占比达到39.4%，较年初提高1 个百分点。公司的个人经营性贷款中，82%的贷款金额在200 万元以内。期末个人经营贷款中信保类比例达51.8%，较年初提升了1.1 个百分点。

规模高增。期末存款余额2474 亿元，同比增长16.6%，贷款余额2147 亿元，同比增长15.9%。公司存款增长比较稳定，贷款增速略有回落，估计主要受信贷需求较弱等因素影响，但仍然高于行业平均水平。

资产质量较为稳定，拨备覆盖率维持较高水平。期末贷款不良率0.75%，环比一季末持平；关注率0.83%，较一季末上升1bp；逾期率1.02%，较年初下降4bps，表现比较稳定。我们测算的上半年不良生成率0.75%，同比上升30bps，但公司拨备厚实，上半年“拨备计提/不良生成”为115%，仍然超额计提减值，期末拨备覆盖率551%，环比一季末上升4 个百分点。

投资建议：今年以来行业面临信贷需求较弱影响，同时大行也在持续加大普惠金融投入力度，小微业务竞争加剧。公司在此背景下坚定做小做散的战略，保持了净息差和资产质量的基本稳定，凸显出公司在小微业务方面的竞争优势，我们继续看好公司在小微赛道上的长期扩张能力。我们根据中报信息小幅调整盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润33/39/46 亿元，同比增速20.4/17.9/16.9%；摊薄EPS 为1.21/1.42/1.66 元；当前股价对应PE 为5.9/5.0/4.3x，PB 为0.77/0.69/0.61x，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。