2023 年7 月31 日，安井食品发布2023 年半年度报告。

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投资要点

业绩符合预期，盈利能力持续提升

2023H1 营收68.94 亿元（同增31%），归母净利润7.35 亿元（同增62%），扣非归母净利润6.95 亿元（同增83%）。其中2023Q2 营收37.04 亿元（同增26%），归母净利润3.74亿元（同增50%），扣非归母净利润3.5 亿元（同增72%）。2023H1 毛利率22.10%（同增0.2pct），其中2023Q2为19.86%（同减0.1pct）；2023H1 净利率10.88%（同增2pct），其中2023Q2 为10.25%（同增2pct）。2023H1 销售费用率为6.06%（同减2pct），其中2023Q2 为4.93%（同减1pct）；管理费用率为2.47%（同减1pct），其中2023Q2 为2.16%（同减2pct）。2023H1 经营活动现金流净额为2.66 亿元（同增19%），其中2023Q2 为-4.6 亿元（同减94%）。截止2023H1，合同负债为5.53 亿元（环比-20.5%）。

主业经营稳健，预制菜持续贡献增量

分产品看，2023H1 速冻鱼糜制品/速冻菜肴制品/速冻肉制品/速冻面米制品/农副产品/休闲食品营收为19.61/21.99/11.

84/12.74/2.6/0.03 亿元，同比21%/58%/23%/11%/98%/-48%；其中2023Q2 分别为9.93/13.5/5.69/6.63/1.2/0.01 亿元，同比14%/54%/17%/4%/111%/-67%。速冻菜肴制品增长系小龙虾、虾滑产品增量所致，农副产品增长较多系新柳伍的冷冻鱼糜及鱼副产品并表所致。分渠道看，2023H1 经销商/商超/特通直营/电商营收为54.3/4.44/6.11/1.44 亿元，同比34%/-15%/68%/275%；其中2023Q2 为29.68/1.34/3.68/0.

56 亿元，同比30%/-34%/-7%/-8%。商超、新零售渠道下滑系个别客户销售下滑及2022 年3 月C 端消费受益、基数较高所致。分区域看，2023H1 华东/华中/华北/华南/东北/西南/西北/境外地区营收分别为29.72/9.55/10.12/5.54/5.92/3.8/3.81/0.5 亿元，同比17%/46%/52%/22%/40%/38%/76%/-9%；其中2023Q2 为15.66/5.11/5.72/2.79/3.55/1.7/2.27/0.25亿元，同比13%/36%/41%/33%/34%/31%/60%/-17%。公司通过渠道下沉、新品推广等方式，不断加强区域市场地位，各区域稳步增长。截至2023H1，经销商总计1898 家，净增加62家。

盈利预测

预计公司2023-2025 年EPS 为5.16/6.75/8.45 元，当前股价对应PE 分别为30/23/18 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、安井小厨和冻品先生增长不及预期、产能扩张不及预期、原材料上涨等。