康缘药业主要产品线聚焦呼吸系统疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域，核心品种热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液、在各自领域均拥有较高知名度。公司坚持创新驱动，在中药领域拥有较强的研发实力。

重点推进核心品种，注射液有望实现恢复性增长康缘药业对热毒宁注射液执行“专人专做”，在巩固儿科优势的基础上，大力拓展成人科室，深度挖掘急诊科室、呼吸科室及住院病房场景的市场潜力；针对银杏二萜内酯葡胺注射液，公司坚持“以量换价”，通过强化学术推广及精细化管理，为银杏二萜内酯葡胺注射液持续增长奠定基础。

2023H1 公司注射液产品营收11.59 亿元（yoy+53.93%）。我们预计随着学术推广持续深入，中药注射剂市场规模恢复，公司注射剂注射液销售额有望实现稳步增长。

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打造非注射品种群梯队，为销售规模提升增加新动能针对公司独家医保、基药品种，康缘药业认真规划尚未被市场满足的临床需求，为销售规模提升增加新动能，具体包括杏贝止咳颗粒、桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊、复方南星止痛膏、腰痹通胶囊等。此外，公司加大培育以天舒胶囊、通塞脉片、龙血通络胶囊、大株红景天胶囊等为代表的心脑血管品种，使之成为战略储备品种，增厚销售发展基础。

坚持创新驱动，持续优化质量管理体系

康缘药业整体科研及技术开发能力较强，在国内中药企业中处于领先地位。

公司坚持以创新驱动发展，以中药发展为主体，同时统筹推进化学药、生物药协同发展。按照“研发一代、规划一代”的合理布局，运用药物开发的先进技术，研制具有国内外领先水平、具有临床优势和特色的创新药物。

2022 年康缘药业研发支出达6.21 亿元，（yoy+21.76%），2023H1 研发支出达3.63 亿元（yoy+44.05%），为公司现有产品循证医学工作推进、未来产品梯队建设提供动能。

盈利预测

我们预计公司2023-2025 年总体收入分别为52.40/62.74/74.06 亿元，同比增长分别为20.44%/19.73%/18.06%；归属于上市公司股东的净利润分别为5.46/6.88/8.57 亿元，EPS 分别为0.93/1.18/1.47 元。考虑到公司注射液实现恢复性增长、非注射液品种梯队持续建设；研发能力出众，在研管线丰富，看好公司发展，给予2024 年21 倍PE，目标价24.72 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策变化风险，产品质量控制风险，研发风险、股价波动风险