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巴比食品(605338)

2023Q2营收同比+11.14%，归母净利润承压明显

公司发布2023年半年报，实现营收7.37亿元，同比+7.57%；归母净利润0.82亿元，同比-30.48%，主要系上半年猪肉等原材料价格有所上涨、新开店铺仍处爬坡期、费用率有所提升所致。单Q2实现营收4.18亿元，同比+11.14%；归母净利润0.41亿元，同比-64.85%，盈利能力有所承压。考虑到Q2团餐业务有所下滑，我们下调公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为1.92(-0.56)/2.52(-0.66)/3.05(-0.74)亿元，当前股价对应2023-2025年的PE分别为39.8/30.4/25.1倍，看好长期发展，维持“买入”评级。

开店加速及单店恢复推动加盟业务增速快，团餐业务受高基数影响有所下滑

加盟渠道方面，公司Q2新开/净增374/200家加盟店至4803家加盟店，2月份以来单月新开门店数均超过120家，其中华东/华南/华中及华北市场分别净增82/66/41/11家加盟店，巴比品牌华东以外区域加盟店占比提升至28%，全国化布局战略稳步推进；同时，受新开店铺成熟度有所提升、2022年同期单店营收低基数等因素影响，Q2加盟店单店收入同比增长20.32%，共同推动公司加盟业务营收同比+34.28%至3.25亿元。团餐渠道方面，受2022年同期疫情期间承接保供订单导致高基数、客户需求恢复缓慢、团餐市场竞争激烈程度提升等因素影响，公司Q2团餐业务承压明显，营收同比-30.23%至0.82亿元。

开店步伐加快叠加团餐业务增长可期，2023年下半年公司业绩有望改善

门店业务方面，公司上半年已完成全年1000家开店目标的66.8%，开店进程超预期，且通过开辟湖南市场等进一步扩张全国布局版图；同时在手工牛肉大包等新品推出、中晚餐品类增加、第四代门店升级、外卖覆盖率及渗透率提升等的推动下，下半年单店收入有望延续增长。团餐业务方面，公司发力华东以外区域，华南、华北、华中地区营收占比近15%，叠加公司积极研发符合客户需求的产品、完善供应链，营收有望恢复增长。展望下半年，东莞工厂产能将于Q4释放，新店逐步走向成熟，叠加猪肉等原材料成本压力有望减弱，公司业绩改善可期。

风险提示：门店拓展不及预期、产能投放不及预期、原料价格大幅上涨等。