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沪铝|AL2309核心观点：多空因素交织，铝价震荡运行

主要逻辑：（1）供给：据SMM，截至7月27日，云南省内复产总规模达到130万吨，其中7月至今复产规模超104万吨。四川地区减产产能8万吨左右。目前国内电解铝运行产能4192万吨，月底接近4200万吨。若8月企业继续复产并如期达产，运行产能将达到4250万吨以上。（2）需求：据SMM，截至8月4日当周，铝下游加工龙头企业开工率63.4%，周环比持平，较去年同期下降2.1个百分点。（3）库存：截至8月4日，LME库存50.33万吨，日环比降0.18万吨。上期所仓单3.96万吨，日环比持平；上期所库存11.28万吨，周环比升0.18万吨。SMM社库52.5万吨，环比降1.6万吨。（4）估值：截至8月4日，A00铝锭报贴水30元，日环比升10元。连续基差-10元，日环比升20元；连三基差125元，日环比升30元。电解铝估算成本16546元/吨，日环比升13元；吨铝利润1984元，日环比升57元。

综合分析：周五晚间公布的7月非农新增就业人数18.7万，低于预期20万，前值20.9万，大小非农数据出现一定的背离，可能原因在于样本口径。CME显示加息预期变化不大。而美国7月平均每小时工资年率4.4%，高于预期4.2%，薪资增速超预期或支撑通胀韧性，需要警惕加息预期反复的可能。基本面方面，云南地区维持复产，预计8月底大部分企业满产，需求端下游周度开工铝持平，政策提振下需求端仍有向好预期。库存积累并不顺畅，8月3日铝锭社会库存再度回落，较去年同期下降15.3万吨，库存水平处在低位，价格仍面临一定支撑。

市场研判：短期观望。

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