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在欧美逐渐转向主动补库、我国对非欧美出口表现极具韧性的背景下，H2 出口增速逐渐回升的概率较大。本篇报告聚焦于欧美库存、对俄和中东出口的视角，探究下半年出口结构的可能亮眼表现。

美国接近主动去库尾声：上游全面改善，下游部分行业需求或库存提前启动，中游仍在主动去库。5 月上游石油、金属、建材加快进入被动去库，中游仍在主动去库，下游汽车及零部件连续2 个月被动补库，纺织品、服装与奢侈品连续2 个月被动去库，技术硬件与设备连续4 个月被动去库。

往后看，这些行业或先于其他行业完成被动去库、进入主动补库，并有望对国内相关产品出口产生拉动。此外，今年美国制造业回流和资本开支力度已经并将继续加大，预计Q3 起制造业资本开支周期将与库存周期共振并提振全球贸易和工业品需求。

欧元区仍在主动去库中后段：上游石油、金属库存偏低。6 月大多数行业仍在去库阶段，包括纺织服装、木制品和纸制品、橡胶和塑料制品、计算机、电子产品和光学产品、电力设备、机械设备等。部分行业认为自身产成品库存水平降至较低水平，如记录媒介物的印制及复制、焦炭和精炼石油产品、基本金属、家具，表明这些行业去库速度有所放缓、甚至有补库行为。

中国对俄出口：1）2023 年上半年俄罗斯平均拉动我国出口1.35 个百分点，今年我国对俄主要商品中的车辆、航空器、船舶及运输设备出口增速平均在300%以上，机电、音像设备及其零件、附件、纺织原料及纺织制品和贱金属及其制品的出口增速平均在50%以上。2）我们认为今年下半年中国对俄罗斯出口依然会保持强劲。一是俄乌冲突之后，俄罗斯将进口目的地重心持续向亚洲转移；二是，中国与俄罗斯并不存在单方面的出口或进口，俄罗斯对中国保持了较长期的顺差；三是从中国对俄罗斯出口的主要商品存在明显的出口竞争优势。

中国对中东出口：中东地区对我国出口拉动力逐年上升，不过总体占比依然偏低。1）我国对阿联酋的车辆、航空器、船舶及运输设备，贱金属及其制品以及机电、音像设备及其零件、附件出口保持较高增速。2）沙特对我国出口增速的拉动主要集中在：机电、音像设备及其零件、附件，贱金属及其制品，杂项制品，纺织原料及纺织制品，车辆、航空器、船舶及运输设备。

剔除基数原因，下半年出口增速回升较快的行业：1）美欧库存周期共振向上带动金属、建材、汽车、纺服、技术硬件与设备出口。2）Q3 起制造业资本开支周期将与库存周期共振并提振全球贸易和工业品需求。3）从对俄罗斯、中东等非欧美出口方面看，机电、音像设备，汽车，纺服，贱金属相关产品下半年出口增速相对较高。

风险提示：外需恢复速度低于预期。