事件：公司2023H1 实现收入36.88 亿元，同比-4.44%；实现归母净利润6.17 亿元，同比+18.08%；实现扣非净利润6.06 亿元，同比+14.53%。对应Q2 收入22.50 亿元，同比+10.12%，环比+56.49%；归母净利润3.61 亿元，同比+47.95%，环比+41.03%；扣非净利润3.57亿元，同比+42.13%，环比+44.03%。符合预期。

盈利水平边际有所弱化，但仍处于较高水平。

(资料图)

公司2023H1 整体毛利率28.62%，同比+4.96pct；其中Q2 整体毛利率27.13%，同比+6.56pct、环比-3.83pct；

2023H1 分业务来看，

1）陆缆收入18.22 亿元，同比-9.89%；毛利率8.76%，同比-2.20pct；Q2 收入10.4 亿元，毛利率7.5%左右，环比-2.5pct；2）海缆收入16.56 亿元，同比+13.71%；毛利率51.09%，同比+10.69pct；Q2 收入11.0 亿元，毛利率46%，环比-14pct；2）海洋工程2.06 亿元，同比-45.80%；毛利率22.99%，同比-4.13pct；Q2 收入1.1 亿元。

分析，陆缆2023H1 陆缆毛利率逐步开始恢复至正常水平，Q2 有所弱化；海缆由于Q2 阵列缆确认收入占比提升导致Q2 毛利率环比下降较多，但47%的毛利率仍处于较高的水平。整体来看，Q2 整体毛利率虽边际弱化，仍处于较高的水平，且核心业务海缆毛利率仍在45%以上，中期继续看好。

海风获单逐步突破地域限制，在手订单支撑业绩增长。

2023 年4 月以来公司中标国内外多个海风及油气田项目——三峡能源牟平一期300MW 海风项目35kV 阵列缆、华能岱山1 号海风项目220KV 送出缆、广西防城港海上风电示范项目A 场址220KV 送出缆、沃旭能源Baltica 2 Offshore 项目66kV 整列缆、锦州23-2 油田开发项目、番禺油田脐带缆集中采购项目等。公司从山东、广西等非产能布局地获得海风项目订单，证明其拿单能力正在逐步突破地域限制。

截至2023 年7 月底，公司在手订单80.01 亿元，其中海缆系统39.16亿元（220kV 及以上海缆约占42%，脐带缆约占28%），陆缆系统27.14亿元，海洋工程 13.71 亿元；充沛的在手订单将持续支撑其业绩增长。

投资建议：公司在手订单充沛，海缆订单进入集中交付期。我们预计2023-2025 年公司营收分别为86.9/119.4/143.7 亿元，同比+24.0%/+37.3%/+20.4%；归母净利分别为13.0/19.6/22.9 亿元，同比+54.8%/+50.6/+16.7%；EPS 分别为1.90/2.86/3.33 元，当前股价对　　应PE 分别为24/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化等