6 月以来钢铁石化全面回暖，下游需求旺盛带动工业气体量价齐增。

1）钢铁开工率：7 月国内高炉开工率83.6%，同比+7.42pct，环比+0.44pct；电炉开工率62.2%，同比+12.18pct，环比+1.92pct。

2）钢铁产量：23 年上半年，钢材产量6.77 亿吨，同比+4.4%；国内粗钢产量5.36亿吨，同比+1.3%。6 月，钢材产量1.20 亿吨，同比+5.40%，环比+1.4%；粗钢产量0.91 亿吨，同比+0.40%，环比+1.1%。

(资料图)

3）石化炼化：23 年上半年，国内原油加工量3.64 亿吨，同比+9.9%；乙烯产量1543万吨，同比+3.8%。6 月原油加工量0.61 亿吨，同比+10.25%；乙烯产量238 万吨，同比-0.80%。国内乙烯有望迎来扩产高峰期，预计十四五末，我国乙烯产能将达7000万吨/年左右，CAGR 为14.8%，石化行业需求旺盛。

7 月国内大宗气体价格显著回暖，零售气体业务带来较大业绩弹性。

国内氧气价格563 元/吨，同比+17.79%；氮气价格570 元/吨，同比-4.59%；氩气价格1145 元/吨，同比+75.6%。目前杭氧股份的零售气体业务占气体业务收入的约20%，有望贡献业绩弹性。

投资逻辑：

1）上游设备龙头+中游气体龙头，全产业链优势明显，国产替代空间较大。杭氧作为国内国内空分设备的龙头，市占率超过50%，依托空分装置优势，从上游设备制造向中游气体供应切入，在增量市场的市占率接近50%，全产业链优势明显。我国工业气体市场规模接近2000 亿元，海外企业仍占有较大的存量市场份额；目前国内厂商在新增订单上占据明显优势，外资逐渐退出中国市场，国产替代空间较大。

2）国内工业气体竞争格局迎来优化，盈德杭氧两大巨头有望3 年内迎来整合。从全球工业气体发展史来看，市场集中度呈现不断提升态势，林德、法液空等巨头在收购兼并中不断扩大规模，市场由无序竞争逐渐向寡头垄断发展，竞争格局得到改善。盈德与杭氧作为国内工业气体的前两大巨头企业，在设备制造与气体供应领域的优势互补，协同效应明显。在杭氧间接控股股东杭州资本的推动下，二者预计将在3 年内开启整合。

盈利预测：由于大宗气体及特种气体价格存在波动，我们对盈利预测进行调整，预计23-25 年实现归母净利润14.86、18.39、22.24 亿元（前值：15.75、19.89、26.80亿元），同比+22.78%、23.75%、20.92%，对应PE 为22.86、18.48、15.28，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，气体价格波动，产能建设不达预期的风险