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投资要点：

维持增持评级。进攻时刻到来，发挥多维优势、把握未来胜势。维持2023-2025年EPS预测8.97、10.98、13.34元，维持目标价296元。

行业：集中度提升，龙头抓机遇。老窖作为白酒企业中营销能力与渠道管控较为突出的典范，历史上对白酒行业趋势发展把握精准。本次股东大会指出2023年上半年消费需求充分释放，当下宴席、会议等场景仍在恢复，2023年下半年到2024年上半年伴随经济起步新周期下白酒行业呈现结构性变化，长期行业集中度提升，对优秀企业正是发展机遇。

当下：渠道状态好，进攻力充足。从营销端近期情况来看，目前渠道库存保持良性，春雷行动进一步推进回款进度，后续将进一步围绕消费者动销做动作。2023年3月老窖从“三码合一”升级至“五码合一”实现产品数字化改革重大突破，扫码率每月保持环比提升，消费者扫码推行重构了终端底层数据、有效汇集了消费者与消费场景信息。与传统顺价模式下服务费前置相比，老窖率先推进改革有利于强化消费者服务、强化开瓶率提升、解决窜货和价格体系倒挂等问题。

未来：优势最大化，份额再突破。近年来老窖在供应链体系、效率体系、管理体系、文化体系、营销运营体系等多方面力争保持前三水平，国窖占比60%+、保持品牌迎领，管理层稳定性强、营销团队进攻力强，在市场布局宽度充足基础上未来加强市场布局深度，十四五供应链六边形战略、有望延续双位数增长，十五五生态链战略、实现强势崛起。

风险提示：宏观经济波动加大、行业竞争加剧、食品安全风险等。