机床行业：产品结构持续升级，新能源贡献新增长

受宏观经济下滑影响，2022年行业收入略有下滑。根据中国机床工具工业协会数据，受宏观经济下滑影响，2022年协会重点联系企业营收同比下降 0.3%（2021年yoy26.2%）。分类来看，2022年金属成形机床营收同比增长17.5%、金属切削机床营收同比下降5.6%。 受益于产品结构升级，2022年行业盈利能力大幅改善。根据中国机床工具工业协会数据，受益于产品结构升级，2022年协会重点联系企业利润总额同比 增长43.7%。分类来看，2022年金属切削机床/金属成形机床利润总额分别提升63.8%、63.1%。

(资料图)

2022年金属加工机床消费值有所下滑。根据中国机床工具工业协会测算，2022年我国金属加工机床消费额1843.6亿元人民币（274.1亿美元），同比降 低1.9%，其中金属切削机床消费额1240.3亿元人民币（184.4亿美元），同比降低4.3%；金属成形机床消费额603.3亿元人民币（89.7亿美元），同比 增长3.5%。 2022年金属切削机床和成形机床产量均呈现下滑趋势。2022年金属切削机床和成形机床产量分别为57.2万台、18.3万台；yoy分别为-13.1%、-15.7%。 产量下滑幅度大于消费值小幅幅度，说明产品结构正往高端化转型。

2022年机床行业存货呈现增长趋势。根据中国机床工具工业协会测算，2022年12月，协会重点联系企业存货同比增长10.8%。其中，原材料同比增长 9.6%，产成品同比增长10.9%。从具体分行业看，各分行业存货均同比增长。金属切削机床、金属成形机床、机床附件行业原材料和产成品均同比增长； 工量具、机床电器行业原材料同比下降，产成品同比增长；磨料磨具、滚动功能部件行业原材料同比增长，产成品同比下降；数控装置行业原材料和产 成品均同比下降。 2022年金属切削机床和成形机床新增订单同比增长呈现背离趋势。金属切削机床新增订单年内一直处于同比下降状态，但降幅逐月收窄。金属成形机床 新增订单和在手订单同比显著增长，且增幅高于上年。

2022年机床行业存货呈现增长趋势。根据中国海关数据，2022年机床工具进出口总额333.6亿美元，同比增长0.9% 。其中，进口124.0亿美元，同比下 降10.2%；出口209.5亿美元，同比增长9.0%。2022年机床工具进出口保持了自2019年6月以来的顺差态势。顺差为85.5亿美元，顺差同比增长58.1%。 2022年呈现贸易顺差的有磨料磨具(38.9亿美元)，木工机床(23.4亿美元)，切削刀具(23.3亿美元)，金属成形机床(9.1亿美元)，机床功能部件（含零件） (1.3亿美元)，铸造机(0.9亿美元)，量具量仪(0.5亿美元)，数控装置(0.4亿美元)，共8个商品领域。与上年相比，新增机床功能部件（含零件）和量具量 仪两个商品领域。

2022Q4航天航空和医疗行业表现亮眼，3C电子及工程机械下滑幅度较大。根据MIR数据，2022Q4航空航天、医疗等领域机床保持较高增长。3C电子 受终端景气度下滑导致，下滑幅度较大。工程机械受行业资本开支下滑导致机床需求额大幅下滑。汽车领域来看，传统燃油车需求下滑，新能源汽车加 速渗透传统汽车，未来五年内仍是汽车板块增长的主要驱动。未来行业的主要增长点仍出现在新能源汽车、风电、半导体等几大领域。

新能源汽车加速渗透催生机床需求，主要机床厂商加大布局。根据中汽协数据，2017-2022年，新能源汽车销量由78万辆提升至688.7万辆，对传统汽 车替代呈现加速状态，拉动了汽车整车及其零部件加工需求，进而带动机床采购。根据MIR数据，2017-2022年，中国新能源汽车金切机床市场容量由 14亿元提升至37亿元。海外诸如德玛吉、马扎克；国内海天精工、纽威数控等纷纷加大对新能源汽车领域的布局。

机床公司：22年营收略有下滑，盈利能力大幅提升

2022&2023Q1机床企业整体营收下滑。我们选取海天精工、纽威数控、国盛智科、创世纪、科德数控、秦川机床、浙海德曼、沈阳机床、宇环数控、 日发精机（仅选取其数控车床业务）共计10家公司进行分析。受宏观经济下滑影响，2022年、2023Q1，上述十家公司机床相关营收分别为187.7亿 元、47.9亿元，yoy分别为-4.3%、-6.7%。 各家公司营收增长呈现分化趋势。具体来看，海天精工、纽威数控、科德数控、浙海德曼、日发精机（数控车床业务）均实现不同比例的正增长，这与 各家的产品定位和下游布局相关。海天精工、纽威数控、日发精机定位中高端，持续推动国产替代，其中海天精工和纽威数控得益于其较为完善的海外 布局海外增长贡献较大。科德数控主要下游为航空航天等军工领域，该领域景气度高，国产替代需求迫切，科德数控增速拔得头筹。创世纪和宇环数控 因主要营收由3C领域贡献，因3C不景气收入下滑比例较大。国企秦川机床、沈阳机床收入下滑幅度也较大。

2022&2023Q1机床企业整体利润提升。我们选取海天精工、纽威数控、国盛智科、科德数控、秦川机床、浙海德曼、宇环数控共计7家公司进行分析。 虽然机床行业整体营收呈现下滑态势，但受益于产品结构升级带动，2022年、2023Q1，上述七家公司归母净利分别为14.2亿元、3.6亿元，yoy分别为 14.4%、13.9%。 各家公司利润增长呈现显著分化趋势。具体来看，海天精工、纽威数控在22年和23Q1利润均实现同比正增长，主要系两家定位中高端，持续国产替代， 同时海外收入占比提升也带动利润增长。23Q1，科德数控归母净利yoy257%，主要系特种业务高景气及业务节奏确认等因素影响。除上述三家以外， 其他机床上市公司利润均呈现不同幅度的下滑。机床行业利润超头部企业集中趋势逐渐显现。

2022&2023Q1机床企业整体盈利能力相对稳定。我们选取海天精工、纽威数控、国盛智科、科德数控、秦川机床、浙海德曼、宇环数控、创世纪共计8 家公司进行分析。上述8家企业，过去历年来平均毛利率均维持在30%左右，受益于产品升级和国产替代的加速，平均净利率自2020年以来大幅提升。 各家公司盈利能力呈现显著分化趋势。2022年，民企毛利率和净利率均显著高于国企（秦川机床、沈阳机床）。具体来看，科德数控和宇环数控盈利能 力居于行业前列，主要系①科德数控主要收入来自特种领域；②宇环数控主要终端客户为苹果。2022年，浙海德曼毛利率为32%，居于行业前列水平， 主要系公司专攻车床领域，在车床领域已具备较高的规模效应优势。海天精工、纽威数控、国盛智科三家盈利能力较为接近。

2022&2023Q1机床企业研发支出同比略有下降，但仍维持高位。我们选取海天精工、纽威数控、国盛智科、科德数控、秦川机床、浙海德曼、宇环数 控、创世纪、沈阳机床、日发精机共计10家公司进行分析。上述10家企业，2022年和2023Q1研发支出分别为10.2亿、1.6亿元，yoy-2.7%、-1.5%， 略有下滑。2022年，行业研发支出仍维持在10亿以上高位，主要企业仍在加大研发投入升级产品谱系。 各家公司研发投入/营收分化较大。2022年，科德数控研发支出/营收为36.4%，远高于同行水平，主要系科德数控因为营收体量相对较小、主营五轴高 端数控且全产业链布局。

我们选取海天精工、纽威数控、国盛智科、科德数控、秦川机床、浙海德曼、宇环数控、创世纪、沈阳机床、日发精机共计10家公司进行分析。 2022年存货和合同负债同比均有所增长，2023Q1有所下滑。2022年&2023Q1，上述十家存货合计为91亿元/90.8亿元，yoy分别为2.0%/-1.9%， 23Q1相较22年底持平。2022年&2023Q1，上述十家合同负债分别为29.6亿元/25.5亿元，yoy分别为6.7%/-6.9%，23Q1相较22年底下滑幅度较大。

我们选取海天精工、纽威数控、国盛智科、科德数控、秦川机床、浙海德曼、宇环数控、创世纪、沈阳机床、日发精机共计10家公司进行分析。 2022年&2023Q1主要机床企业经营周期拉长，现金流有所恶化。2022年以来，诸多机床企业切入新能源领域（汽车、风电等），上述领域的回款周期 相对较长，导致应收账款回收天数拉长，对现金流形成拖累。此外，因为外围环境和宏观经济不稳定因素，主要机床企业均对关键性零部件有所备货， 导致存货周转周期拉长，对资金形成一定占用。

机床投资逻辑：中短期看制造业景气度，长期看数控化率提升+国产替代

4月PMI降至荣枯线以下，“稳增长”持续发力托底。22Q2以来PMI始终处于低位，23M1-3制造业PMI指数重新升至扩 张区间，23M4制造业PMI降至49.2%，短期承压。作为制造业资本开支前瞻指标—企业新增中长期贷款，持续保持高增 态势。23Q1企业新增中长期贷款累计为6.86万亿，yoy69.1%。

23Q1中国金切机床产值维持弱复苏状态。23M2、M3，国内金切机床单月产量分别为7.5、6.28万台，yoy分别为15.7%、8.4%。金切机床产量由3月转正，整体23Q1维持弱复苏状态。 23Q1日本对华金切机床单月订单增长乏力。23M1-M3，日本对华金切机床单月销售额分别为240、294、301亿日元， yoy分别为-26%、-2%、-10%，持续下滑。

金切机床数控化率逐渐提升。2001-2022年机床产量数控化率从6.85%提升到45.2%，而发达国家数控化率一般为80% 以上，国内机床数控化率仍有较大提升空间。根据《中国制造2025》规划，我国关键工序数控化率在十四五期间将达到 50%。 高端机床国产化率仍有较大的提升空间。2018年高、中、低端机床国产化率分别为6%、62%、82%，以五轴机床为主 的高端机床国产化率较低。

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