报告正文

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CPI小幅回升，但低于预期。7月美国CPI同比增长录得3.2%，较上月的3%小幅回升，但低于市场预期。核心CPI同比录得4.7%，较上月下行0.1个百分点。目前CPI同比结束了长期以来的回落趋势并有所反弹，主因去年同期的低基数效应以及能源项中汽油分项快速上行所致。同时核心CPI同比回落速度有所放缓，主因高基数效应不再。本月通胀小幅回升，但核心通胀持续回落，我们认为未来通胀同比增速或仍将处在3%-4%的区间内波动。一方面，去年同期基数在7月后走低，家庭食品和业主等价租金环比增速仍在上行，非农时薪增速仍处高位，高工资对于服务业通胀仍有一定支撑。另一方面，核心商品项呈现回落趋势，而考虑到房价和市场租金指数等领先指标，核心服务中的房屋项也将持续回落，推动通胀下行。

能源项跌幅收窄。7月美国CPI能源项同比录得-12.5%，较6月的-16.7%大幅回升。这主要是由于低基数效应所致，去年俄乌冲突短暂拉高国际油价，并在当年6月到达阶段峰值，随着局势缓和，原油价格则一路下跌，在今年6月跌至谷底。此外7月OPEC+的减产协议对国际油价起也起到一定支撑，布伦特原油现货均价已由6月的74.9美元/桶升至8月目前的86.4美元/桶。综合来看，短期油价仍将震荡，未来几个月能源项同比将继续保持负增，但幅度将不断缩小。

核心商品持续回落。核心商品持续回落。7月核心商品同比增长0.8%，环比增长-0.3%，较上月双双下跌，其中新车价格同比增长3.5%、二手车价格同比增长-5.6%，增速较上月同样有所下行。而从领先指标曼海姆价格指数看，其已连续4个月负增长，预示短期二手车价格仍将下跌，但速度或将放缓。

服务项压力仍大。7月核心服务同比增长6.1%，较上月下降0.1%，尽管增速已连续5个月下跌，但当前仍处于较高水平，且回落速度减缓，指向服务项仍然面临较大通胀压力。业主等价租金同比增长7.7%，较上月下降0.1%，已连续3个月下跌，但较前期高点仅下降0.4%。考虑到房价和市场租金指数等领先指标，短期房租仍将处于下行周期。

通胀预期小幅回升。密歇根消费者1年通胀预期由3.3%上升至3.4%，已从2021年下半年高位显著回落。5年通胀预期维持3.0%不变，仍高于美联储的目标水平。从预期来看，消费者对于一年内通胀降回2%的目标水平较为悲观。

加息步入尾声。总体来看，短期通胀仍将在3%-4%区间内波动，难以达到美联储目标水平。7月通胀数据公布后，市场对美联储加息路径预期变动不大。我们认为，随着就业市场持续放缓，通胀压力有所好转，加息已经步入尾声，年内再加息概率不大，降息时点仍需观察。由于三季度财政部发行国债规模超预期，十年期国债收益率短期内将保持震荡，但随着加息周期结束，收益率将开启下行周期。与美债类似，美元指数短期或将震荡波动，长期同样存在下行压力。

风险提示：美国通胀下行超预期，美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期。

研报信息

文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：《通胀支持加息结束——7月美国通胀数据解读》

对外发布时间：2023.8.10

报告发布机构：财通证券股份有限公司

本文源自券商研报精选