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船舶行业周期属性明 显，本轮集装箱船率先启动，干散油船有望接力全球船舶行业呈现出明显的周期性特点，通常约为20 年一个大周期，随着上轮周期交付的船舶老龄化，更新需求逐步释放。2020 年底全球贸易复苏，集装箱船新接订单在运价驱动下率先回升，开启新一轮上行周期。2021 年全年，集装箱船新接订单同比大幅增长436%（按美元计），创下过去5 年来的历史新高。当前干散货船及油轮手持订单/运力处于历史低位，随着疫情影响渐消，散货航运需求回暖，成品油价格快速上涨、海运需求修复，散货船与油船需求有望接棒集装箱船。此外，环保政策趋严环境下，有望更快推动老旧船舶换新，从而带动新船需求上行。

供给收缩下行业集中度抬升，新船价格弹性+原材料降价有望增厚船企利润目前中、韩、日三国约占全球造船业市场约90%的份额，我国造船国际市场份额已连续13 年居世界第一。上轮周期后全行业产能大幅收缩，而受到法律法规及审批限制，船配企业产能短时间难以快速提升，产能扩张难度、技术发展及需求结构变化持续抬高行业壁垒，充分竞争逐渐向各国头部船厂之间竞争过渡，行业集中度持续抬升。供需缺口+新燃料船型占比提升带动新船价格上行明显，叠加原材料逐步下行，有望增厚船企利润。由于当前市场仍处于供不应求状态下，因此主要船企的订单或已排到几年之后，当前船舶新订单价格上行以及原材料降价带来的业绩增量有望在未来几年内逐步释放，带动船企未来几年盈利能力持续提升。

中国船舶：全球造船龙头，“深蓝项目”圆满收官后竞争力进一步增强公司是中国船舶集团有限公司旗下核心军民品船海主业上市公司平台、全球造船龙头，背靠中国船舶工业集团，各子公司协同发展。2020 年公司“深蓝项目”圆满收官，实现融资207.56亿元，成功收购了江南造船、广船国际、黄埔文冲、外高桥造船和中船澄西的全部或部分股权，公司的产品业务范围进一步拓展，进一步完善了上市公司主业板块布局，核心竞争力进一步增强。当前公司子公司覆盖完整船舶行业产业链，从事业务包括造船业务、修船业务、动力业务、海洋工程及机电设备五部分，其中造修业务营收占比较高，对公司整体经营情况影响较大。

公司盈利能力与行业周期高度共振，有望充分受益周期上行从历史数据来看，上一轮高峰期结束后，下行期间公司净利润一路下探；2020 年以来，公司受原材料及人工供应链成本大幅上涨、人民币升值以及计提减值等因素影响，净利润水平仍处于历史低位。2021 年起公司承接业务订单普遍增长，且有望受益行业集中度抬升、新船价格上行及原材料下行等变化，未来几年盈利能力或将不断提升。

预计2023-2025 年公司实现归母净利润30.3、73.0、95.2 亿元，对应PE 为43、18、14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1、盈利能力修复不及预期；

2、新接订单价格弹性不及预期；

3、大宗商品降价情况不及预期。