天风证券股份有限公司吴立近期对水井坊进行研究并发布了研究报告《Q2业绩触底回升，看好H2业绩弹性表现》，本报告对水井坊给出买入评级，当前股价为71.08元。

水井坊(600779)

(资料图片仅供参考)

事件： 公司披露 2023 年半年度报告， 23H1 公司营业收入/归母净利润分别为 15.27 /2.03 亿元，同比增速分别变动-39.27/-43.15 个百分点至-26.38%/-45.15%； 23Q2 公司营业收入/归母净利润分别为 6.73/0.43亿元，同比增速分别变动-8.14/625.75 个百分点至 2.22%/508.87%，业绩整体符合预期。

23Q2 量驱动业绩增长，中档产品增长显著。 2023Q2 公司酒类产品收入同 比 提 升 3.76% ， 其 中 : 高 档 / 中 档 产 品 收 入 分 别 同 比 变 动0.61%/102.91%至 6.27/0.40 亿元(高档产品收入占比减少 2.95 个百分点至 93.97%)； 量/价分别同比变动 18.01%/-12.07%； 毛利率分别同比变动-1.92/-4.01 个百分点至 83.25%/63.06%。 受整体消费环境仍在复苏阶段影响，中档酒需求端表现优异，因此量仍为 23Q2 业绩核心驱动力，高档酒中，会战模式持续落地下臻酿八号亦有优异表现（ 23 年 6 月上调了终端价）。

新渠道收入占比持续提升，单个经销商规模略下降。 市场方面， 23Q2 国内收入为 6.53 亿元（ 同比+3.29%），经销商数量同比增加 4 个至 46 个，单个经销商规模同比减少 5.69 个百分点至 1419.21 万元/家。 我们认为23H2 公司将继续强化渠道通路， 有望通过井台全新会战等方式继续实现结构向上迁移。渠道方面： 23Q2 公司新渠道/批发渠道收入分别 1.13/5.55亿元（ +111.89%/-5.99%）； 销量同比+118.20%/+7.87%；均价同比-2.89%/-12.85%，其中新渠道收入占比提升 8.62 个百分点至 16.90%。

费用率下降&税金减少推升盈利表现，合同负债表现优秀。 23Q2 利润表现优异，或主因期间费用率同比下降 1.84 个百分点至 58.85%&税金及附加占营收比例-5.58 个百分点至 15.12%（免征 23H1 房产税、城镇土地使用税），其中销售费用率/管理费用率分别同比变动-2.20/-0.14 个百分点至 41.13%/18.64%；经营性现金流同比变动-107.52%至 0.30 亿元；合同负债分别同比/环比变动 2.29/0.88 亿元至 10.86 亿元，表现优异。

23Q2 业绩符合此前预期，预计 23H2 业绩具备弹性。 据公司年报经营计划显示：公司预计二季度营收增速转正，三季度预期营收恢复双位数增长；全年预期净利润与收入实现同比增长。 23Q2 业绩符合规划，考虑到消费仍处恢复阶段， 23H2 公司实现业绩目标概率较高。

投资建议： 我们认为 23H2 公司将持续落地“产品升级创新、品牌高端化、营销突破”三大策略，推动 23Q3 业绩恢复双位数成长，未来发展可期。考虑到 2023 年一季度公司营收增速放缓， 我们将 23-24 年归母净利润增速预测调整为 7.08%/20.41%（原值 23-24 年： 21.53%/20.40%），新增 25 年预测 19.21%， 对应 EPS 为 2.67/3.21/3.83 元/股，维持“买入”评级。

风险提示： 行业竞争加剧； 消费需求不及预期；宏观经济复苏不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东方证券周翰研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达89.91%，其预测2023年度归属净利润为盈利12.89亿，根据现价换算的预测PE为26.93。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级17家，增持评级8家；过去90天内机构目标均价为80.74。

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