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下半年传媒投资主线：AIGC 赋能+顺周期复苏

23 年以来随着疫情防控政策优化和生成式AI 技术突破，传媒板块估值中枢提升明显，由1 月低点23.2X TTM PE 回升30.6%至7 月均值30.3X TTMPE，位于2020 年以来73%历史估值分位，位于2011 年以来38%历史估值分位。展望23 下半年，建议把握两条投资主线：1）AI+传媒，生成式AI带来生产力革命，提高行业成长空间；2）顺周期复苏的电影和营销，当前市场对经济复苏节奏仍有一定分歧，密切关注边际数据变化。推荐恺英网络、三七互娱、分众传媒、三人行、兆讯传媒、蓝色光标、万达电影、中国电影、光线传媒、焦点科技等。

AI 赋能驱动传媒生产力革新，期待下半年更多AI 应用落地22 年末以来，海内外大模型快速更迭，带动AI 应用层面落地。游戏方面，AI 在素材原画生成、代码辅助编写、开发测试等领域赋能，通过接入ChatGPT 迭代玩法及创收；电商方面，AI 可以用于智能选品、智能投放、智能客服，有效提升工作效率；营销方面，AI 能够创新广告形式，提升信息传递效率，提高营销内容生产效率、推进个性化营销，有望推动营销服务商商业模式革新；影视方面，AI 能够赋能前期筹备、中期拍摄、后期制作及宣发全流程，提高制作效率。23H1 AI 应用在上述各领域均已有落地，期待23H2更多优质AI 应用出现。

经济有望持续复苏，推动电影/广告行业回暖

电影院线板块：22 年电影票房整体承压，23 年以来回暖明显，据猫眼专业版，截至7 月31 日，中国内地电影总票房约349.9 亿元，同比提升69%；需求端方面，票房规模、观影人次回升明显；供给端方面，影片数量及内容质量均有明显改善；随着国内线下消费市场稳步复苏，供需两端持续向好，电影市场潜力有望在暑期档、国庆档等档期得到进一步挖掘。广告营销板块，23Q1 有所改善，5 月广告市场花费同比增长21.4%，环比增长15.6%，增长率同比快速提升，行业发展态势向好；同时，AI 有望赋能营销降本增效，丰富广告应用场景并革新商业模式。

期待AI 进一步赋能，顺周期复苏有望带动行业基本面持续恢复23 年上半年，AI 应用在游戏、电商、营销以及影视等领域已均有落地，随着行业发展，下半年更多优质AI 应用有望出现，进一步提升传媒行业的成长性和估值；宏观经济回暖，推动23 年电影行业强势复苏，营销行业企稳向上，AI 应用将进一步丰富广告应用场景并推动行业增长。投资建议上建议把握AI 赋能和顺周期复苏两条主线。产业链标的包括：1）游戏：恺英网络、三七互娱、姚记科技、巨人网络、神州泰岳、盛天网络、电魂网络等；2）营销：分众传媒、三人行、兆讯传媒、蓝色光标、浙文互联；3）院线及影视：万达电影、中国电影、光线传媒、捷成股份等；4）电商：焦点科技等。

风险提示：宏观经济疲软、政策监管风险、内容供给不及预期风险等。