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8 月10 日，公司发布2023 年中报，报告期内实现营业收入5307亿元，同比增长6.8%；归母净利润762 亿元，同比增长8.4%。EBITDA为人民币1835 亿元，同比增长5.5%。业绩符合预期。

收入结构持续优化，经营业绩稳健增长。报告期内公司营收同比增长6.8%，其中主营业务收入4522 亿元，同比增长6.1%。分市场看，个人市场稳步提升，移动客户总数9.85 亿户，其中5G 客户占比提升至73.3%，带动移动ARPU 提升至 52.4 元。家庭市场在千兆+内容驱动下，收入达到649 亿元，同比增长9.3%，客户综合ARPU 人民币43.3 元。政企市场聚焦移动云和5G 行业应用，收入达到1044 亿元，同比增长14.6%。盈利指标仍保持行业领先，EBITDA 率34.6%，净利润率14.4%。资本开支814 亿元，占收入比15.3%，投资强度同比下降3.6PP。整体经营效率保持良好态势，自由现金流791 元，同比增长43.3%。

加快算力网络建设，移动云维持高增。上半年公司数字化转型收入达到1326 亿元，同比增长19.6%，对主营业务收入增量贡献达到84.1%，占主营业务收入比提升至29.3%。其中，行业数字化DICT收入同比增长24.9%，达到人民币602 亿元，带动全年HBN 营收占比提升至42.7%。移动云收入422 亿元，同比增长80.5%，IaaS份额排名top3。公司引领算力网络发展，上半年5G 网络投资423亿元，累计开通5G 基站176.1 万个；累计投产算力服务器80.4万个，算力规模达到9.4 EFLOPS，加速实现商业模式从“管道+流量”向“连接+算力+能力”的转型。

23 年剑指万亿营收，增长和转型预期打开未来市值空间。2023 年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上。数字经济和AI+时代下，看好公司作为算力网络底座实现从人口红利到信息红利的转型，营收有望在23 年突破万亿。伴随公司基本面趋势性好转，投资强度稳中向下，经营利润稳健增长，市值空间有望逐步上行。

预计公司2023-2025 年收入分别为10324 亿/11453 亿/12819 亿元，归母净利润分别为1371 亿/1512 亿/1685 亿元，对应PE 分别为15/14/12 倍，维持“买入”评级。

5G 业务尚未形成清晰商业模式，组织与激励机制无法适应业务转型需要，数字化转型不达预期。