成立6年的中巨芯在烧钱续命的当下选择上市，无疑要面对一条“风雨A股路”。

1980年，中国第一次全面引进集成电路生产线。电子湿化学品和电子特种气体作为集成电路产业发展所需的“水”和“空气”，迎来了新的市场机遇。成立于2017年的中巨芯，也加入了集成电路上游产业的行列中。

2023年8月25日，中巨芯（中巨芯科技股份有限公司，以下简称“中巨芯”或“公司”）发布公告，本次发行股票价格为5.18元/股，对应的公司市值为76.52亿元。2022年中巨芯营业收入为7.99亿元，发行价格对应市销率为9.58倍，高于同行业可比公司同期平均水平，未来存在较高的股价下跌风险。

(资料图片仅供参考)

来源：公司招股书

本次IPO公司拟募集资金15亿元，其中12亿元用于中巨芯潜江年产19.6万吨超纯电子化学品项目，该项目已进入项目备案审批环节，3亿元用于补充流动资金。

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连续亏损的中巨芯踏上A股，扭亏为盈的道路上，仍没有出现“希望的曙光”。

G5级创新联盟五星产品获多家知名企业认可

资料显示，中巨芯专注于电子化学材料领域，主要从事电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料的研发、生产和销售。公司产品广泛应用于集成电路、显示面板以及光伏等领域的清洗、刻蚀、成膜等制造工艺环节，是上述产业发展的关键性材料。

作为集成电路产业发展所需的“水”和“空气”，电子湿化学品金属杂质含量千亿分之一（10-11）级、电子特种气体金属杂质含量百亿分之一（10-10）级的波动都会对整条集成电路生产线的产品良率造成影响，因此电子湿化学品和电子特种气体在纯度、金属杂质含量、颗粒数量和粒径、品质一致性的要求上十分苛刻。

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据了解，中巨芯是国内少数能够为12英寸28nm制程稳定批量供应电子级硫酸的企业。其电子级氢氟酸、电子级硫酸、电子级硝酸等主要产品均已达到12英寸集成电路制造用级别，产品等级均达到G5级，均为中国集成电路材料创新联盟五星产品。

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凭借优良的产品品质和丰富的产品组合，中巨芯的电子湿化学品已获得了SK海力士、台积电、德州仪器、中芯国际等多家知名的半导体企业的认可；电子特种气体及前驱体材料也已陆续进入如厦门联芯、华润微电子、京东方等主流客户的试用与供应阶段。随着后续产品组合销售的优势逐步凸显，中巨芯的市场地位将进一步拓展与巩固。

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成立于2017年的中巨芯，用短短几年的时间成为集成电路材料产业技术创新联盟副理事长单位，并先后取得了“先进电子化学材料浙江省工程研究中心”、“第四届（2021年）中国电子材料行业电子化工材料专业前十企业”等多项企业资质及荣誉。

然而，集成电路产业由于起步较晚、专利壁垒、人才短缺以及一些配套产业较为薄弱等历史原因，间接导致我国可用于8英寸以上集成电路制造的电子湿化学品、电子特种气体和前驱体材料严重依赖进口。在极大的市场需求和国产替代的呼声下，中巨芯诞生并快速奔赴IPO。然而，年少有为的中巨芯在资本市场面前还是显得“嫩”了点。

与行业中的国际巨头相比，中巨芯的国际竞争力还相对羸弱。目前，中巨芯生产的前驱体材料(BDEAS、TDMAT等)等产品仍处于客户认证阶段，尚未实现规模化量产。其次，其生产的缓冲氧化物刻蚀液和硅刻蚀液主要应用于显示面板和晶圆背面刻蚀，相比国外领先企业，应用于集成电路制程的配方型清洗和刻蚀液细分产品领域尚缺乏技术储备。

入场时间短、公司规模较小，相比同行巨头，中巨芯显得根基不稳。

连年亏损烧钱续命还想吃下翻倍产能

招股书资料显示，2020-2022年，中巨芯的总营业收入分别是4.00亿元、5.66亿元和7.99亿元。其中，电子湿化学品的营业收入为3.37亿元、4.47亿元和5.97亿元，占公司总营收分别为91.98%、83.18%和81.36%，贡献了大部分的营业收入来源；电子特种气体方面的营业收入为2940.13万元、9038.44万元和1.37亿元，占总营收分别为8.02%、16.82%、18.60%。

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在盈利质量方面，中巨芯主营业务毛利率长期低于行业平均水平。

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受大宗商品价格上涨导致原材料采购价格上升，以及低毛利率产品电子级硫酸的收入占比提升的影响，2020-2022年中巨芯电子湿化学品毛利率分别为23.45%、20.10%和19.03%，相比行业平均水平的31.43%、30.61%、30.89%，还有一大截距离需要追赶。无独有偶，电子特种气体项目由于投产较晚、产能利用率较低，毛利率分别为-28.89%、35.48%和32.13%，持续落后于行业平均水平的39.10%、37.50%和39.74%。

持续烧钱续命的中巨芯，未来很有必要采取有效措施控制或降低成本、提高产能及推出高毛利率的新产品。否则如出现行业竞争加剧、公司销售结构持续向低毛利率产品加码等情况，导致主营产品毛利率持续低于行业平均水平或下降，将成为公司崩溃前的临门一脚。

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同期，公司归属于母公司所有者的非经常性损益净额分别为2459.33万元、4014.19万元和1784.46万元，归母净利润为2467.16万元、3332.03万元和1052.63万元，扣非后归母净利润为7.83万元、-682.16万元和-732.24万元，呈逐年下跌趋势。未来几年，如果客户需求增长缓慢，公司产能利用率无法提升，或者新产品认证不能达到预期，无法覆盖新增折旧和股份支付的影响，公司将面临扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润持续为负的风险。

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中巨芯一路下跌的经营业绩在勇闯IPO的关头上没能止步，这不免令人咂舌。

不仅如此，令人感到矛盾的还有产能利用率。在本次IPO拟募投的“中巨芯潜江年产19.6万吨超纯电子化学品项目”中，具体包括8万吨电子级硫酸、3万吨电子级氢氟酸、3万吨电子级硝酸、2.5万吨电子级氨水、2万吨电子级双氧水、1万吨电子级异丙醇、0.1万吨电子级混酸。

然而，招股书显示，2020-2022年中巨芯的电子级氢氟酸的产能分别为3.9万吨、3.65万吨和5.45万吨，产能利用率分别为74.14%、86.40%和60.88%；同期电子级硫酸的产能为1.00万吨、3.00万吨和3.00万吨，产能利用率分别为67.01%、43.68%和71.46%，二者的产能利用率呈现较大波动状态且有下滑趋势。

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显然，本次IPO募投项目中电子级氢氟酸、电子级硝酸和电子级硫酸的产能几乎要翻倍。但还未满产满销，甚至电子级硫酸和电子级硝酸产能利用率还处于较低的情况下，中巨芯哪来的这么大胃口吃下翻倍产能？

种种问题还没得到解答，公司的未来发展还可能陷入“优柔寡断”的境地。

或将面临“群龙无首”陷入“决策僵局”

资料显示，巨化股份和产业投资基金为中巨芯并列第一大股东，持股比例均为35.1999%。此外，巨化股份和产业投资基金承诺自发行人股票上市之日起36个月内不主动谋求对发行人的控制权；承诺自发行人股票上市之日起36个月内不以控制为目的直接或间接增持发行人股份……等等承诺虽然能够有效保证公司控制权结构、公司治理和生产经营的稳定，但在没有实控人的情况下，不排除会导致公司陷入“决策僵局”，因此充分制衡的股权结构可能影响公司的决策效率。

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此外，商誉已成为中巨芯悬在头顶的“利剑”。截至2022年12月31日，公司收购凯圣氟化学和博瑞电子产生的商誉分别为5,710.66万元和735.42万元，公司商誉账面价值堆到6446.08万元。目前公司下游行业处于波动状态，一旦宏观经济环境持续恶化或下游行业出现趋势性下降导致市场需求下降，亦或是公司处于产能爬坡或新增产品的客户认证进度不及预期，导致营收规模增长难以“兜住”相关成本，则公司将有商誉减值的风险。

报告期内，公司向前五大原材料供应商的采购金额分别为1.87亿元、2.43亿元和3.12亿元，占各年度原材料采购总额的比例分别为75.22%、72.30%和57.74%，供应商较为集中。其中，无水氟化氢是公司报告期内采购金额最高的原材料。中巨芯向江西省东沿药业有限公司采购的无水氟化氢金额分别为8029.23万元、1.53亿元和1.47亿元各年度无水氟化氢采购总额的比例分别为73.85%、99.42%和85.34%，无水氟化氢供应商集中。

若公司主要供应商的业务经营发生不利变化、产能受限或合作关系紧张，可能导致公司主要原材料的供应不足，面临“巧妇难为无米之炊”的难题。

值得注意的是，公司的产品“消化”也是一大难题。报告期各期末，公司存货账面价值分别为3646.26万元、6568.20万元和1.37亿元，占资产总额的比重分别为2.62%、3.78%和6.22%，呈逐年增长趋势。同期，公司的存货跌价准备金额分别为83.40万元、1588.78万元和4106.26万元，主要系博瑞电子和博瑞中硝报告期内部分电子特种气体产品处于市场开拓阶段，单位成本较高，公司按存货成本高于其可变现净值的差额计提了存货跌价准备。若未来下游行业市场景气度下降、市场价格下跌，或者公司投产的新产品可变现净值低于账面原值，公司可能会面临存货滞销和存货跌价的风险。

自身的问题尚未解决，中巨芯还面临外部竞争对手的步步紧逼。

与国外电子湿化学品及电子特种气体龙头企业相比，中巨芯在市场规模、市场地位方面还存在一定的劣势，国际巨头拥有多年研发经验，进入市场时间长、规模大、市场地位突出及国际化布局完备等优势。如何在竞争丛林中求生，是中巨芯要面临的长期市场考题。

承压前行的中巨芯，能否扛得住市场的考验，还需要打上一个问号。

本文源自：全景网