事件

2023 年8 月10 日公司发布23 年中报，1H23 实现营业收入3.57亿元，同比增长23.42%；实现归母净利润0.62 亿元，同比减少27.35%。其中2Q23 实现营业收入2.07 亿元，同比增长33.53%，环比增长38%；实现归母净利润0.38 亿元，同比减少17.1%，环比增长58.33%。

(资料图片仅供参考)

点评

收入高增长但利润减少，主要由于新增产能带来的人工薪酬增加、股权激励股份支付费用增加、可转债利息支出增加。1H23公司确认股权激励股份支付费用1563.48 万元，确认可转债利息1290.43 万元，职工薪酬3224.03 万元，同比增长22.25%。

伴随收入规模进一步增长与产能利用率的提升，公司利润率改善可期。IPO 与可转债募投项目的新增产能爬坡期阶段较高的固定成本，人员扩张带来职工薪酬增加让公司目前利润端有较大压力，但伴随后续收入规模的进一步增长，势必看到这些费用的逐渐摊薄，利润率将逐步回暖。

直销渠道占比提升，大客户开拓持续推进，助力利润弹性释放。

根据公司公告信息，22 年直销渠道占比8.38%，1H23 直销占比提升至12.98%。我们认为公司销售费用中职工薪酬的大幅增长，是由于公司近年加大了直销团队的建设力度与客户开发力度，与国内一些重点行业重点客户达成了初步合作。直销渠道有望助力公司高端产能消化，带动公司产品结构持续优化。但目前部分大客户合作仍处于早期，规模化效应还未开始显现，未来大客户放量带来的高单价、高毛利率产品收入占比提升有望带动公司利润弹性显著释放。

盈利预测、估值与评级

考虑公司产能爬坡期费用率较高，调整公司盈利预测，预计23至25 年有望实现归母净利润1.65（-27.31%）/2.79（-7.92%）/3.71（-3.64%）亿元，对应当前PE34X、20X、15X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，有望通过切入高端市场维持高盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示

国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险，股东减持风险。