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货币政策宽松方向维持，降准操作灵活，降息操作靠后

（1）货币政策宽松基调中期之内料将维持。（2）降准考虑中长期流动性情况，央行操作灵活，8 月-9 月概率偏高。（3）降息需要综合考虑利率水平和负债压力等，短期重点或在存款和房贷端，政策利率短期进一步调降的必要性不强。（4）对于房地产调控和“化债”相关政策而言，仍在等待期。

信贷“似弱非弱”，资金“将松未松”

信贷“似弱非弱”，票据利率表现“失真”，整体信贷脉冲仍待发力。（1）票据利率仍延续偏弱态势，但其与融资需求边际的走势或存在分歧，整体融资需求边际上并未恶化。（2）央行对于信贷“总量适度、节奏平稳”的要求，及政策工具拉动下，下半年新增信贷投放规模或力争同比持平，9 月及之后的信贷脉冲有望上行。

资金“将松未松”，总量流动性水平并非当前关注重点，大税期不紧之后资金的宽松效应会有所体现，隔夜价格回落后，8 月7D 资金中枢或将再次下行。

债市策略：维持“优先把握短端配置机会”观点流动性宽松确定性较高，优先把握短端资产的配置机会，长端波动率或有所抬升，政策预期交易的难度偏高，久期策略性价比降低。

风险提示：

流动性超预期收紧，宽信用政策力度超预期。