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安井食品(603345)

事件

公司发布2023年中报，23年上半年实现营业收入/归母净利润/扣非净利润68.94/7.35/6.95亿元，同比+30.7%/+62.14%/+82.65%。其中23Q2实现营业收入/归母净利润/扣非净利润37.04/3.74/3.50亿元，同比+26.14%/+50.00%/+72.42%。

核心观点

产品结构升级、费用精细化控制推动主业净利率进一步抬升。分业务结构看，我们预计23Q2主业增速在接近17%，在去年同期基数不低的情况下实现了稳定增长，今年重点2款产品系列逐渐放量(丸之尊2.0+锁鲜装4.0系列快速增长)，中高端产品占比提升进一步优化产品结构、叠加费控后主业净利率较Q1有进一步提升；冻品先生增速较此前略微放缓，我们初步估算Q2增速在27%左右，但是如藕合、酸菜鱼等大单品逐渐沉淀，单二季度渠道方面影响有限、全年目标维持，净利率方面由于Q2淡季促销政策等因素影响净利率环比Q1略有下滑；新宏业&柳伍收入规模均实现了个位数正增长，由于今年小龙虾收购价与售价齐降，因此在销量稳定的情况下净利率环比下滑，公司内部通过渠道整合、部门协同完成囤货和原料调控，整体表现依旧在行业内领先，上半年仍然获得超过承诺业绩的净利润水平。

上半年成本维持平稳，费控优势明显。成本端来看，23H1公司毛利率/归母净利率为22.1%/10.66%，分别同比+0.24/+2.07pct，其中Q2公司毛利率/归母净利率为19.86%/10.09%，分别同比-0.13/+1.61pct。上半年主要原材料成本和料工费整体维持平稳，其中鸡肉涨幅明显、油脂和大豆蛋白等有所下降，鱼糜维持平稳。费用收缩明显，23H1销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为6.06%/2.47%/0.58%，分别同比-1.68/-1.09/-0.25pct，单23Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为4.93%/2.16%/0.57%，分别同比-0.75/-1.81/-0.22pct，主因促销人员减少、广告费用缩减，抬升Q2净利率。展望下半年原材料价格可能面临小幅上涨，公司将通过提价、产品结构升级、费用控制等多方面维持公司盈利能力长期向好不变。

盈利预测与投资建议

公司此前已发布业绩预告，二季度利润端表现超预期，我们维持未来三年盈利预测，预计2023-2025年营收预测为160.1/194.53/232.85亿元，同比+31.42%/21.5%/19.7%，预计2023-2025年归母净利润为15.70/19.03/22.78亿元，同比+42.58%/21.22%/19.69%，对应未来三年EPS分别为5.35/6.49/7.77元，对应当前股价PE分别为29/24/20倍，维持“买入”评级。

风险提示：

下游需求不及预期风险；食品安全风险；原材料成本变动风险；市场竞争加剧风险。