华锐精密(688059)

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投资要点

事件： 8 月 10 日晚间，公司发布 2023 年半年报。

2023 年上半年营收同比增长约 23%，归母净利润同比下滑约 27%

2023H1： 公司实现营收约 3.6 亿元，同比增长 23%，实现归母净利润约 0.62 亿元，同比下滑约 27%。 实现扣非归母净利润约 0.59 亿元，同比下滑约 30%。

2023 年单二季度： 公司实现营收约 2.07 亿元，同比增长 34%，环比增长 38%。实现归母净利润约 0.38 亿元，同比下滑 17%，环比增长 59%。

业绩下滑主要原因系： 1） 实施股权激励，股份支付费用约 1563.48 万元； 2） 可转债利息支出约 1290.43 万元； 3）整体刀具产能爬坡阶段固定成本金额较大。若加回费用支出，公司 2023 年上半年业绩同比增长约 6%。 股权激励费用及可转债利息费用自 2022 年 3 季度开始计提，预计 2023 年下半年费用端同比压力将逐渐释放，有望释放更大业绩弹性。

2023 年单二季度净利率环比回升 2.5pct，盈利能力逐渐改善

2023H1 公司销售毛利率、净利率分别约 45%、 17.5%，分别同比下滑约 4.1、12.2pct。 2023 年单二季度销售毛利率、净利率分别为 44.5%、 18.5%，环比 Q1分别下滑 0.9pct、提升 2.5pct，二季度盈利能力逐渐改善。 整体来看， 毛利率下滑主要系整体刀具产能爬坡阶段固定成本金额较大所致， 净利率下滑主要系费用率提升所致。 2023H1 公司销售期间费用率约 23%， 同比增长约 9.1 pct， 其中销售、管理（不含研发）、财务、研发费用率分别为 5.3%、 6.1%、 3.8%、 8.4%，分别同比增长约 2.4、 0.8、 3.8、 2.1pct。财务费用率提升主要系可转债支出所致，销售费用率、 研发费用率提升主要系人员增加、股权激励等费用支出所致。

产品升级+渠道建设有望促国产替代+海外拓张提速， 盈利能力将进一步提升

产品升级： IPO 及可转债项目新增的金属陶瓷刀片、整硬刀具、数控刀体将进一步拓宽产品矩阵， 2022 年公司刀片产量约 9335 万片，销量约 9005 万片，分别同比增长约 17%、 9%。刀片单价约 6.6 元/片，同比增长约 12%。 伴随 2023年募投项目逐渐投产，公司数控刀具盈利能力有望再提升。

渠道： 2023H1 经销营收占比约 87%， 伴随直销团队的建设力度与直销客户的开发力度提升， 未来直销比例有望提升。 当前部分产品品质已达到甚至超过日韩厂商，性价比优势下有望使公司产品国产替代、海外拓张提速。 2023H1 境外销售约 0.16 亿元，同比增长约 43%，占比总营收约 4.5%， 同比提升约 0.6pct。

盈利预测与估值

预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.8、 2.9、 3.7 亿元，同比增长 10%、58%、 26%， PE 为 31、 20、 15X，维持“买入” 评级。

风险提示

下游应用需求不及预期；扩产进度不及预期