上周资金面均衡偏松，资金价格小幅下降

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上周公开市场到期3410 亿，投放530 亿，合计净到期2880 亿，均为7 天逆回购。资金价格小幅下降，DR007 均值为1.75%，R007 均值为1.83%，分别较前一周下行7BP 和20BP，DR001 和R001 均值分别为1.38%和1.52%，资金面均衡偏松。交易所回购利率整体下行，GC007 均值为1.81%，较前一周下行33BP。本周是跨月第一周，跨月扰动不大，截至上周五，逆回购未到期余额为530 亿，较前一周下降2880 亿。

存单利率和IRS 利率小幅下行

上周存单合计到期3430 亿，发行3900 亿，净融资规模为470 亿，较前一周（642 亿）有所下行。存单到期收益率（1 年期AAA）小幅下行，在2.27%附近。未来一周，存单单周到期规模在6256 亿左右。利率互换方面，7 月以来1 年期FR007 整体平稳波动，上周均值为2.01%，较前一周下降2BP。

从存单和利率互换来看，当前市场对资金面预期相对乐观。

回购成交量下行，大行、货基融出规模下降

上周回购成交量在5.0-8.7 万亿之间，较前一周有所下行，其中R001 回购成交量均值为70347 亿元，较前一周增加610 亿元。截至上周五，未到期回购余额为11.8 万亿，绝对水平上升，债市总杠杆仍处于高位。分机构看，上周大行、货基融出规模下降，理财、证券公司融入规模上升。截至周五，大行、货基逆回购余额分别为4.60 万亿和1.69 万亿，较前一周下行4548亿和979 亿，理财、证券公司正回购余额分别为10408 亿和15178 亿，较前一周分别上行748 亿和170 亿。

票据利率小幅回升

上周票价整体小幅回升。截至周五，6M 国股银票转贴现利率为1.21%，较前一周上行19BP。政治局会议之后，地产政策出台步调比较快，但核心城市多数还处于观望和小步放松的节奏。关注限购限贷政策、认房不认贷等政策，关注城中村改造的影响。考虑到本轮政策不将地产为短期刺激经济的手段，其供需关系也已经发生重大甚至趋势性变化，房企拿地、融资需求恢复速度预计缓慢，对融资需求拉动效果也会低于前几轮，融资需求更大概率是“温和回升”。

本周重点关注：7 月金融和通胀数据、政策信号等本周公开市场资金到期530 亿元，均为7 天逆回购到期。央行、外管局年中工作会和四部门联合发布会召开后，“加强逆周期调节”基调不变，决定了货币政策大概率维持稳中偏松，降准降息仍有博弈空间。但降准更多视中长期流动性缺口而定，“防空转”提法出现意味着利率水平要合理适度，汇率可能略有制约，资金利率很难突破去年低点。

风险提示：地产链持续恢复、监管政策超预期。