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行业复盘：龙头险企价值增长回正

2023年上半年行业获得超额收益，负馈端的修复以及权益市场回暖是主要原因。一季度新业务价值增速圆正，但供需矛盾的核心问题仍未实际解决。中长期来指，产品服务创新是周期上行的核心动能，供给侧改革的成效需要持续观案。负债端展望：短期改善强确定性，长期具备想象空间行业霸复苏确定性较强，考虑基数效应预期下半年环比放缓，维持负债端弱复苏判新：1）个险渠道规模出现企稳迹象，龙头公司单季度降幅持续收窄，考虑收入增长因素预计未来半年内队伍规模降幅有望进一步降低；2）龙头险企队伍整体质量提升，意味若收入的提升具有较强可持续性以及队伍规模的稳定性，同时也意味着当前人力规模足以支撑下半年的保费与价值增长；3）从退保率数据来看，上市险企强化经营管理能力取得成效，业务质量有所改善。在队伍规模、产能以及业务质量的情景下判断，下半年负债端将继续复苏，结合考虑经济增长预期，强度仍然维持弱复苏判断，当然考虑基数效应，预期三、四季度增速环比将有所下降。

预定利率下调影响较小，情绪消化后建议保持乐观。短期来看，个险渠道主要关注保险的刚兑和长翔属性，定价利率调整并未影响核心优势；银保柔道客户可能会更加关注收益率情况，然而相对理财等竟品而言收益率仍保持优势，结合2019年经验来看并不会产生显著影响。此外，保费的上升也会带来新业务价值率的上行，这也将从一定程度上稳定负债端的表现。而长期来看，下调定价利率有助于防范潜在的利差损风险，利好行业稳健发展。而在这一过程中，稳健定价、规范经营的险企将相对受益。

储蓄型产品拓展长期增长空间。使用养老三支柱+储蓄型保险+存款，构建“泛养老资产”体系，考虑保险产品具备收益奉保障及投资收益的优势，具备较为宽网的增长空间。在养老储蓄发展的浪潮之下，储蓄型保险大有可为，测算可以在10年左右的时间里将保费规模扩张至5-6万亿元的水平，承载起保险行业增长的重担，而银保果道以及深耕银保采道的险企将更加妥益。

投资建议：把握资负双击配置机遇

负做端维持弱复苏判断。作为负债端的前隐指标以及保费、价值的主要来源，个险渠道一直是市场关注的重点领域。综合考虑经济修复以及龙头险企在代理人规模、产能、收入上的变化，我们认为负债端的回暖趋势仍将持续，保险产品具备独特的刚兑属性和长期保障功能，即便预定利率下降也难以改变这一趋势。当然，由于核心的供需错配问题尚未解决，维持全年负债端弱复苏判断。

积极配置保险板块，把握资产负债双击带来的估值修复空间。龙头寿险公司已经出现筑底信号的情况下，主线逻辑来自于经济复苏下，资产端修复有效带动行业估值快速拾升；同时增强龙头险企负债端回暖的确定性和弹性，资负双击之下具备充足的上行空间。当前行业估值水平仍处于较低区间，配置性价比可观，重点推荐负债端确定性以及资产端弹性较强的中国人寿和资负两端弹性空间充足的新华保险。

风险提示

1、行业政策大幅调整；

2、权益市场大幅波动、利率大幅下行