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华西证券股份有限公司许光辉近期对王府井进行研究并发布了研究报告《首次覆盖：免税业务潜力逐步释放，开辟二次成长曲线》，本报告对王府井给出增持评级，当前股价为20.59元。

王府井(600859)　　老牌零售龙头，形成“有税+免税”业务新格局公司系北京老牌零售龙头，大股东北京市国资委资源禀赋较强，全力支持下2020年获得稀缺免税牌照，转型“有税+免税”双轮驱动。公司传统业态持续升级、整合首商股份持续做大做强，购物中心、奥特莱斯新消费业态发展稳健，全国稳步扩张。免税业务方面，海南万宁离岛免税首店已顺利开业，未来市内、机场免税业态落地值得期待，大股东支持、主场优势、有税运营能力赋能等将成为公司未来加速发展免税业务的强大支撑。　　万宁免税店开业，差异化定位助力离岛免税新锐突围　　公司万宁免税首店4月9日正式开业，总面积超10万平米，计划分三期开业，一期面积约为1.5万平米。万宁独特的时尚运动、音乐网红打卡地定位，正成为更多年轻人海南游选择。万宁疫情前过夜游客近500万，“十四五”规划2025年超800万。公司免税定位迎合年轻消费群体，加大时尚、运动品牌引入，形成差异化竞争优势。根据万宁旅文报道，目前已入驻品牌近500个品牌，其中海南首进品牌20余家。据文昌海关数据，截至目前王府井国际免税港免税销售额1.3亿元，未来随着经营面积扩大，有税+免税联动，销售额和利润率有望逐年提升。　　市内店渐行渐近，“主场优势”下北京市内店潜力大　　中央多次发文支持离境市内免税店落地，出境游恢复背景下市内店渐行渐近。参照韩国免税商龙头新世界百货的成长之路，项目选址+百货运营经验赋能+大股东支持共同支撑了免税新秀的崛起。北京市政府全力支持王府井发展市内免税店，公司有望在门店选址、集团业务协同、免税有税业务联动方面占据“主场优势”，未来或获得北京市内免税较大份额，成为公司免税业务发展的核心支撑。假设市内店政策落地，我们测算未来公司市内免税业务收入每年或达51-61亿元，净利润贡献7.65-9.15亿元，弹性较大。　　投资建议　　我们预计公司23-25年营业收入分别为136/213/260亿元，同比+26%/+57%/+22%，23-25年实现归母净利润分别为11/15/19亿元，EPS分别为0.99/1.28/1.66元。对应最新PE分别为21X/16X/13X（参照23年6月21日收盘价21.0元/股）。考虑到公司未来有税业务稳健发展、离岛免税及出入境免税具备较大发展潜力，标的具备稀缺性，首次覆盖，给予“增持”评级。　　风险提示　　（1）居民消费力不足，免税品消费需求疲软；　　（2）万宁客流量恢复及增长不及预期；　　（3）市内免税店政策落地时间及力度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券杜玥莹研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为78.32%，其预测2023年度归属净利润为盈利8.94亿，根据现价换算的预测PE为25.88。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级17家，增持评级7家；过去90天内机构目标均价为32.66。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，王府井（600859）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标0.5星，好价格指标2.5星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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〖 证星研报解读 〗

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