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《总量｜如何看待修复交易？——总量每周论势2023 年第28 期》

(相关资料图)

1、宏观：经济出现向上拐点的几个证据？

在地产长期供求关系发生变化、经济转型动能转换、潜在增速中枢下移的过程中，中国经济中的诸多结构性问题仍将长期存在，比如青年就业、生育率、老龄化、房地产、城镇化、政府债、中小银行风险等等，但长期问题只能在改革和发展的过程中逐渐消化解决，很难用短期政策一次性有效解决长期问题，因此在长期问题之外，我们也应该客观看待短期的经济变化，经济不是二次探底，N 形复苏仍在继续，这也是下半年复苏交易再度回归的理由之一。

2、策略：回购增持热潮传递市场积极情绪，彰显经济复苏决心在经济复苏、上市公司掀起股份回购、增持热潮的前提下，对于市场中个别上市公司，借回购、增持进行市值管理，向市场释放虚假信号的行为，无论是监管还是投资者仍应加以警惕，一方面加强对回购、股东增持行为的关注与监管，另一方面也要在投资决策时综合判断上市公司基本面情况，理性看待回购行为。我们认为，在监管和投资者的共同关注与努力下，近期的回购、增持热潮将作为经济复苏、市场预期提升的积极信号，推动我国多层次资本市场建设更上一层楼。

3、固收：库存见底，利率回升？

在库存周期中，利率走势实际取决于政策与实体的组合，简化而言仍然是宽货币与宽信用的对比关系。对于当前，关键还是在于增量政策。因为内外压力下，宏观状态可能是筑底，摆脱筑底仍需要更有针对性和更有力度的增量政策。逻辑上增量政策落地，或者是中长期贷款，或者是社融，所以从关注库存周期的角度分析利率走势，我们建议继续关注增量政策行为，特别是对应金融工具的运用情况。

4、金工：市场或短暂整理再出发

综合来看，短期市场风险偏好或将承压，或将短暂休整，但不改中期上行的判断。我们的行业配置模型显示，8 月继续沿用高景气策略，目前我们跟踪的景气度数据显示，分析师预期增速较高并有上调的板块排名靠前的是发电及电网、保险、商贸零售、家电、通用设备。主题方面，TMT 板块方面，各细分指数当前都进入震荡走势，目前以传媒板块缩量明显，或有短暂反弹。同时市场关注度较高的金融地产板块中非银金融上上周五成交占比创出新高，并冲高回落，板块或将短暂整理蓄势后继续上行。当前以wind 全A 为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。

5、非银：券商行情还能持续吗？

当前阶段仍以主题投资为主，1）低价估值修复主题，锚定股价较低，市值较小，但整体基本面优良，估值折价相对严重，涨幅落后的券商，建议关注西部证券；2）次新股属性主题，建议关注信达证券/首创证券；3）交易终端互联网金融主题，建议关注指南针/财富趋势/东方财富/同花顺（天风非银与计算机团队联合覆盖）；4）金融IT 相关，建议关注新致软件（天风计算机团队覆盖）/恒生电子（天风计算机团队覆盖）/银之杰/安硕信息；5）同时，建议关注更具业绩弹性，经纪+方向自营占比更高的券商，红塔证券/中国银河/光大证券/东方财富。

风险提示：政策力度低于预期，国内基本面复苏不及预期，地产对经济的拖累超预期；政策不达预期，宏观经济风险，地缘政治及中美关系影响等；大规模增量政策落地，需求快速回升，行业轮动超预期；市场环境变动风险，模型基于历史数据；改革推进不及预期；资本市场大幅波动；居民资产配置迁移不及预期。