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电缆连接件起家，输变配用电设备多点开花。公司2006 年成立初期聚焦电缆连接件研发制造销售，成功打破超高压电缆连接件国外垄断，行业地位突出。随后2015 年完成气体绝缘金属封闭输电线路（GIL）核心技术研发，将该产品首创规模化运用至城市大容量输配电线路，业务体量快速增长，2022年该业务营收占比提升至32%，成为公司第一大主业。2020 年公司开始布局智能模块化变电站业务，从输配电拓展至变电领域，并于2022 年进一步新增智慧海绵光储充一体设备业务，持续打造成长新动能。伴随各项产品持续顺利开拓，公司营收、净利润体量快速增长，2019-2022 年公司营收/归母净利润CAGR 均约34%，同时毛利率稳定较高、费用率持续下降、负债率较低、现金流稳步提升，整体盈利质量较高。

GIL：变革输配电方式，龙头有望核心受益市场需求放量。GIL 产品在海外于70 年代开始研发与运用，我国GIL 市场伴随电力系统建设深化，在近10年来需求快速增多，该产品相较地上输电具备占地面积小（每公里盘活土地150-250 亩）、美观、适用场景多等优势，较地下电缆输电则在性能（输电容量为电缆的3-4 倍）与全生命周期经济性（综合成本约电缆的40%左右）上具备明显优势。目前GIL 已成为解决大城市的市区负荷不断增长导致线路走廊紧张问题的优选方案，替代常规架空输电线路和电力电缆的步伐有望加快，其中架空线入地改造有望释放2117 亿元市场空间。公司于2015年在国内率先研发出220kV-1100kV GIL，并首创三相共箱GIL 产品，自2020年以来GIL 系统的订单回路长度占市场份额一半以上，目前是国家工信部认定的GIL 单项冠军企业，后续有望核心受益国内GIL 市场需求放量。

智慧模块化变电站：优势突出，自建产能提升盈利能力。智慧模块化变电站具有自动化程度高、大幅减少施工及调试时间、节省变电站占地面积等优势，是当前解决城市变电站扩容问题的突破口之一，同时还可广泛运用于IDC、风光储等领域，预测2024 年市场规模约28 亿元。公司已自研GIS 开关和变压器融合一体化的“开变一体机”智慧模块化变电站，相比传统电站节省70%占地面积、建设周期缩短80%、全绝缘、可入地，在积极推广下，近年来公司该业务经验持续丰富。由于此前该业务主要零部件均外购，毛利率偏低，当前公司正运用定增资金自建自有产线，达产后将新增模块化变电站年产能14 站，并有望推动业务盈利能力提升。

电缆连接件：基本盘需求稳固，国产化打破海外垄断。电缆连接件影响输电线路的可靠性以及线路损耗水平，在电缆输电系统中占据重要地位。伴随电力基建持续建设，我国电缆连接件行业需求稳健，2022 年市场规模约82 亿元。公司深耕高压/超高压电缆连接件业务，是国内少数能生产1kV-500kV 全系列电缆连接件的企业之一，市场地位突出，其中公司研发的500kV 电缆连接件使得国际市场同类产品的价格下降65%。当前公司已在能源、石化、制造、钢铁、通讯、铁路、电气等领域积累了丰富的客户资源，后续电缆连接件业务有望持续稳健成长。

投资建议：我们预测公司2023-2025 年的归母净利润分别为2.75/3.72/4.92亿元，同比增长82%/35%/32%，对应EPS 分别为1.64/2.22/2.93 元，当前股价对应PE 分别为24/18/13 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：主要产品需求不及预期风险，竞争加剧风险，产品质量风险，核心人才流失风险、收入与盈利等关键假设不及预期风险等。