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核心观点：

公司发布2023 半年报，业绩符合预期。公司上半年营收规模4.00 亿元，同比变化-1.01%；实现归母净利润5333 万元，同比变化-58.93%。

业绩略有回落主要受股权激励费用及去年同期EPC 基数影响。

业务模式加速转型，公司收入结构显著优化。根据公司半年报拆分，23H1 公司产品销售收入为3.85 亿元（占总收入96.5%）；工程承包收入0.14 亿元（仅占比3.5%）。产品销售额较上年同期提升约47.5%。

备件、设备销售加速上行，是公司高质量经营的关键方向。具体来看，选矿备件、选矿设备两大板块同比增速分别为30.6%/134.2%，占总收入比重为72.4%/16.3%，较22H1 占比提升17.5 个/9.4 个百分点。

选矿业采购需求加速复苏，公司在手订单持续扩张。合同负债来看，23H1 金额为1.67 亿元。较上年末/上年同期分别提升124.4%/629.7%。

合同负债的饱满充分体现公司在手订单充沛，后续业绩释放动能充足。

下游铜、金矿高景气，公司橡胶新产品高成长正在兑现。由于下游铜、金矿价格持续高位，龙头矿机增产动力强。根据淡水河谷公布的23Q2产量数据，铜产量同比增长41%，环比增长18%。老矿增产+新矿建设加速，有望拉动下游设备及备件需求，叠加公司橡胶备件新产品渗透率目前较低，且正持续提升，未来备件业务的市场空间广阔。

盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年归母净利润为1.01/1.66/2.32 亿元。考虑到公司属于少数下游高景气+新产品+新市场共振的龙头公司，在国内具有明显稀缺性，当前订单业绩正处于快速上升期。我们给予公司2023 年合理PE 为35.0x，对应合理股价33.7 元/股。维持“买入”评级。

风险提示：铜矿价格下跌风险；绿电能源转型不及预期；境外矿业投资进程不及预期；橡胶备件渗透率不及预期；原材料价格波动风险等。