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金吾财讯|浙商证券发布研报指，百胜中国(09987.HK)经营持续稳健，26Q2实现营收31亿美元，同比增长13%；经营利润3.48亿美元，同比增长14%；归母净利润2.44亿美元，同比增长13%。收入增长主要由总门店数同比增长14%驱动，经营利润率则受惠于运营精简及有利的原材料价格，实现连续第九个季度同比提升。公司计划2026年向股东回报15亿美元，对应当前市值股息率约9%。门店模型方面，26Q2肯德基与必胜客餐厅层面利润率分别为17.1%与12.9%。物业租金及其他占餐厅收入比重，肯德基与必胜客均同比下降0.9个百分点，预计源于低线城市小店型占比提升带来的租金结构优化。管理费用率同比改善0.3个百分点至4.4%，显示总部降本增效持续推进。扩张策略上，公司未来将加快加盟店扩张步伐。26Q2肯德基与必胜客同店销售额增速均为1%，其中必胜客客单价同比下滑11%，以价换量成效显著。2026年公司预计净新增门店超1900家，总数将超20000家。公司计划未来几年将肯德基与必胜客净开店中加盟店占比分别提升至40-50%，以此加速低线市场渗透并优化资本开支，预计2026年资本开支将削减至6-7亿美元，以更好实现股东回报目标。收购事项方面，公司预计于2026年8月完成对必胜客中国内地品牌所有权的收购。短期来看，免除品牌特许经营费将改善门店经济模型，降低开店门槛；长期则赋予公司更大战略灵活性，推动菜单创新与门店模型优化。基于此，必胜客年净新增门店目标由600家以上上调至800家以上，该交易预计于2027-2028年贡献中个位数EPS增长。浙商证券预计百胜中国2026-2028年营收分别为125.94亿、134.10亿及142.52亿美元，归母净利润分别为10.23亿、11.30亿及12.24亿美元，对应PE分别为16倍、14倍、13倍。结合可观股东回馈与行业龙头溢价，维持“买入”评级。