信达证券股份有限公司张润毅,蒋颖近期对盛路通信(002446)进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，盈利能力有望不断提升》，本报告对盛路通信给出评级，当前股价为7.63元。

盛路通信(002446)

事件： 2023年8 月 25 日，公司发布 2023 年半年报， 2023 年 H1 公司实现营收 7.38 亿元，同比减少 0.86%，实现归母净利润 1.48 亿元，同比增长 20.01%。

(资料图片仅供参考)

点评：

通信业务短期承压， 军民业务快速增长

根据公司公告，公司 2023 年 Q2 实现营业收入 3.93 亿元，同比增长7.74%， 环比增长 13.76%； 实现归母净利润 0.75 亿元，同比增长22.05%，环比增长 2.34%。

公司聚焦军工电子和民用通信两大主营业务发展，充分利用军民产品在微波技术领域的协同， 在超宽带上下变频系统、 4D 毫米波雷达、 6G 低轨卫星互联网系统等关键技术上继续保持竞争优势。

军工电子方面， 公司军工电子业务围绕超宽带上下变频系统展开，主要应用于雷达、电子对抗、遥感遥测、卫星通信及航空航天等领域， 产品包括微波器件、微波组件、分机子系统及多功能芯片。 2023 年 H1 公司军工电子业务实现营收 3.68 亿元，占总营业收入 49.79%，同比增长17.41%；

通信设备方面， 公司主要围绕移动通信天线、射频器件和有源一体化通信设备、垂直行业整体解决方案等开展研发、生产、销售和服务，掌握了微波/毫米波、有源相控阵、卫星通信等关键技术。 主要产品包括基站天线、微波天线、 GPS/北斗授时天线、汽车天线、 高精度定位天线、智能放大器、智能终端天线、无源器件、有源一体化设备、室内网络分布系统及垂直行业解决方案等产品，客户主要包括国内外电信运营商、通信设备集成商、方案解决商、垂直行业用户等。 2023 年 H1 公司通信设备业务实现营收 3.71 亿元，占总营业收入 50.21%，同比减少 14.12%。

我们认为，公司持续聚焦军民两用通信领域， 在军工电子领域，公司超宽带上下变频技术国内领先， 产品结构不断丰富；在民用通信领域， 公司加大国际国内大型通信设备集成商的深度融合和合作， 产品系列不断丰富，订单及交付逐步增厚。 我们认为公司有望充分受益军工信息化和民用通信市场发展， 综合实力强劲，未来成长可期。

盈利能力方面， 2023 年 H1， 公司销售净利率为 20.03%，同比提升 3.52pct，公司销售毛利率为 39.57%，同比提升 1.66pct； 2023 年 Q2，公司销售净利率为 19.05%，同比提升 2.34pct，销售毛利率为 40.46%，同比提升 2.48pct。 随着高毛利军品进一步放量，公司毛利率有望进一步提升

深耕军民通信领域，双板块多产品齐发力

1） 军工电子方面， 公司在军工电子行业有超过 20 年的技术积累和沉淀，形成了具备竞争优势的超宽带上下变频技术，并在微波/毫米波芯片、微组装、微波模块设计、调试、封装和测试等方面具有独特的技术优势。

2023 年 H1，公司聚焦小型化微波模组、 小型化微波分系统的迭代研发， 在产品开发方面，基于薄膜电路技术的小型化平面滤波器已形成产品系列，丰富了公司军工电子的产品结构；在技术创新方面，小型化 80MHz-20GHz 超宽带通用频综、宽带捷变频频综研制均取得阶段性成果， 毫米波新型模块的技术和应用继续深入研发，增强了公司军工电子的研发实力。

2）民用通信方面， 公司的通信产品频段覆盖 1000KHz 至 80GHz，拥有数百项专利，通过了国家工信部无线通信产品质量监督检验中心的检验，部分产品性能和技术指标均达到国际先进水平，满足欧洲标准，被列入“广东省企业技术创新项目”。

在基站天线方面， 公司针对行业现有基站天线设计方案进行颠覆式研发，成功开发出新一代无电缆技术方案，进一步降低了基站天线成本并提升了产品的一致性和稳定性， 能够规模化生产，获得了行业和客户的认可，公司将此技术拓展应用至微基站天线、特殊场景天线、室分天线等其它产品系列上， 随着特殊场景天线、室分天线、无源器件等多个新标段的中标，给未来的运营商市场业绩建立了基础。

2023 年 H1，公司完成了 0.6m/1.2m/1.8m 宽频系列天线的开发，能够提高响应客户需求的速度，更快地进行产品备料，提高生产效率和服务能力；完成了 6WGHz+7WGHz、6WGHz+10GHz 两个规格的大口径微波双频双极化系列天线开发，丰富了公司的产品系列，目前已获得客户首批订单。在终端天线方面， 公司实现持续交付且需求上升趋势明显。

室内数字化网络衍生的行业应用上， 公司成功研发由有源一体化天线、智慧网关、智能监控平台等构成的灵活扩展、可视可管、可运营的新一代有源解决方案，有利于公司提高满足客户需求的能力，促进公司业务模式向“解决方案+运营管理服务”相结合的模式转换

公司掌握多项核心技术，高度重视人才培养

在核心技术方面， 公司在超宽带上下变频技术领域处于国内领先地位；在微波/毫米波、有源相控阵技术上深度研究，军民领域均有广泛应用；掌握微波电路的设计能力， 实现自主开发仿真软件； 微组装技术经历发展迭代， 满足微波电子行业发展趋势；在测试设备及测试技术方面，建立国家级实验室， 通过了 ISO/17025 （检测与校准实验室）认证，获得了 CNAS、CMA 国家检测机构资质， 升级了 SG128 天线球面近场测试系统， 具备移动通信、军工电子、消费电子、智能家居、汽车电子等相关行业的通信产品的电性能检测、各项环境试验、EMC 电磁兼容测试等能力。

在人才培养体系建设方面， 公司拥有 2 个博士后科研工作站、 2 个省级工程技术研究中心和 2 个省级企业技术中心。公司与 Altair 中国建立 Altair-盛路联合实验基地，推进包括整车 EMC 领域应用在内的工程仿真业务；与西安电子科技大学、华南理工大学、 武汉理工大学成立了联合实验室；公司长期与各大院校开展产学研合作项目，与华南理工大学合作开展国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中的专项“兼容 C 波段的毫米波一体化射频前端系统关键技术”项目，以及与上海交通大学合作的国家重点研发计划“宽带通信和新型网络”中专项“ 6G 高密度射频前端技术”项目取得阶段性成果，为公司毫米波和 6G 产业化应用打下坚实基础。公司通过校企合作等方式搭建了技术协作平台，有利于公司的人才梯队培养。

公司客户资源稳固，品牌优势突出

军工电子业务方面， 公司客户主要为军工科研院所和下游整机厂商，对产品的要求苛刻，特别注重安全性、稳定性和一致性；对原材料选取、产品方案设计、生产加工、封装测试、装机验证等过程的要求远高于消费级和工业级产品，同时军品具有“小批量、多品类、急交付”的订单特点。公司在过去 20 多年的发展历史中， 公司与下游客户长期合作， 多次被评为优秀供应商，保持技术、管理、质量、交付、品牌优势。

民用通信业务方面， 公司客户主要为主流通信运营商和通信设备集成商。公司凭借自身在研发、管理、生产、销售和服务等方面形成的品牌优势，与中国移动、中国联通、中国电信、中国铁塔、华为、中兴、爱立信等客户建立了稳固的合作关系；除俄罗斯、法国、以色列、意大利、新加坡等国家和地区的业务外，公司将进一步加大海外市场业务的开拓。

盈利预测

根据 wind 一致预期，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 3.42 亿元、 4.52 亿元、 5.75亿元，当前收盘价对应 PE 分别为 20.36 倍、 15.42 倍、 12.13 倍。

风险因素

业务发展不及预期风险； 产业政策变化风险；公司技术发展不及预期风险

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，天风证券(601162)余芳沁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达96.43%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.64亿，根据现价换算的预测PE为19.15。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为12.95。