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国债期货核心观点：

目前TS2309、TF2309、T2309 和TL2309 的基差水平为0.06 元、0.10 元、0.12元和0.12 元左右。当前国债期货合约整体相对现券偏贵，做多近月国债期货的性价比较低，如果投资者想继续做多，可以移仓至2312 合约上，2309 合约当前更适合套期保值。而远月合约上做多可以优先选择T2312 或者TF2312。

期现方面，当前近月国债期货各合约基差均偏低，可以尝试参与做阔该价差；远月合约上可以参与基差收敛策略。

跨期价差方面，当前正处于国债期货的换月移仓期，针对跨期价差来说，有这样几种情形：1.当前2309 合约的基差普遍较低，随着越接近交割，基差虽会不断收敛，但当前可收敛幅度有限，因此一般情况下，2309-2312 价差容易下行，空头保持在2309 合约上是合适的；2.如果市场出现明显下跌，或者投资者预期未来价格会下跌，那么2312 合约因为距离交割的时间越久，其价格下跌波动的幅度可能更大，因为近月2309 合约脱离现券价差下跌的幅度会有限，主要是2309 合约接近交割的缘故。

因此，对于多头来说，选择2312 合约做多是合适的。对于空头来说，如果目的是套期保值以熨平组合波动，可以选择2309 合约；如果想从价格下跌中获利，可以选择2312 合约。

收益率曲线方面，国债期货上，考虑到利差较低，建议可以参与30 年与其他期限的做陡策略。

投资者行为方面，从国债期货整体净持仓来看，将所有持仓按照5 年期维度进行整合。过去一周，国债期货价格继续上涨，主力做空力量略微强于做多力量，做空力量可能主要以套保和止盈为主。

从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，上海东证、中信期货分别增加净多单9299 手和3728 手；2.做空机构减仓，或由空转多。国信期货、海通期货和银河期货分别减少净空单8123 手、6529 手和4832 手。

从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，国金期货和兴证期货分别增加净空单17885 手和3356 手；2. 做多机构减仓，或由多转空，平安期货、华泰期货和广发期货减少净多单7766 手、5082 手和3171 手。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期