2023年首次降准来了。

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3月17日17时，中国人民银行发布公告称，为推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。

在今年前两个月主要经济指标回升向好的背景下，央行本周在超额续作MLF（中期借贷便利）投放中长期资金后又全面降准，略超出市场预期。

央行表示，将精准有力实施好稳健货币政策，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，保持货币信贷总量适度、节奏平稳，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，更好地支持重点领域和薄弱环节，不搞大水漫灌，兼顾内外平衡，着力推动经济高质量发展。

为何超预期降准

不同于2022年两次全面降准均提前通过国常会“预告”，今年首次降准的落地略超过市场预期。

3月以来，市场对降准的预期可谓一波三折。

2023年3月3日，国新办“权威部门话开局”新闻发布会上，央行行长易纲的表述引发市场对于降准的探讨。当时易纲表示，不到8%的法定存款准备金率，不像过去那么高了，但是用降准的办法来提供长期的流动性，支持实体经济，综合考虑还是一种比较有效的方式，使整个流动性在合理充裕的水平上。

不过，在3月15日开展中期借贷便利（MLF）续作时，央行净投放了2810亿中长期资金，鉴于大规模MLF净投放能够补充银行对中长期资金的需求，市场的降准预期出现明显降温。

“这次在金融数据和经济数据均好转的时候，央行打出了MLF超额续作和降准的组合拳，此举在市场的预期之外。”红塔证券首席经济学家李奇霖认为原因有三，一是无论金融数据还是经济数据，均存结构性隐忧，稳增长压力偏大；二是因银行信贷扩张较快，当前银行间市场资金运行中枢抬升、资金利率波动加剧；三是当前银行间市场的流动性存在结构性压力，为了使信贷增长有一定的持续性，降低信贷投放的波动性，有必要通过降准来化解大行的负债缺口。

对于本次超预期降准的原因，中国民生银行首席经济学家温彬表示：“当前海外银行业风险加大，全球流动性承压，外部发展环境日趋复杂；今年前两个月主要经济指标呈现回升向好走势，但整体复苏基础尚不稳固，需要货币、财政等政策继续协同发力。因此，为更好的引导金融机构加大对实体经济的支持、缓解年初以来银行缺长钱的压力、配合财政前置发力，以及稳定市场预期等，央行在加大MLF超额续作的同时，继续通过降准来释放中长期流动性、提振信心，以巩固经济回稳向上态势和银行业平稳运行。”

温彬同时指出，降准对于降低金融机构资金成本更为有效。近几个月来，MLF虽然延续加量投放，但是价格偏高，不利于降低融资成本。在当前银行业负债成本承压、净息差持续收窄至历史低位的情况下，央行适时降准，有助于更好的激发实体融资需求，稳经济、降成本，并有效缓解银行负债和经营压力，增强经营稳定性和抗风险能力。

“经济复苏期货币政策仍需维持中性偏松流动性环境，而在信贷短期增长强劲背景下，央行基础货币投放难以快速缓解银行间流动性缺口，3月以来银行间流动性收紧。”申万宏源指出，本轮流动性压力系于长端，不同于春节等短期因素影响时期，且MLF受制于成本高问题难以大规模使用，只能依靠降准解决。

招联首席研究员、复旦大学金融研究院兼职研究员董希淼指出，本次全面降准向银行体系释放中长期流动性约5500亿元，每年降低银行资本成本约70亿元。在市场流动性相对充裕的当下，降准0.25%而不是0.5%，表明下一阶段货币政策仍然保持稳健的基调不变，不会实施“大水漫灌”措施。

后续利率调整空间几何

在降准落地后，市场对货币政策走势和LPR调整空间的关注升温。

“此次降准之后，我国金融机构加权平均存款准备金率为7.6%，还处于相对较高的水平。因此，未来降准仍有一定空间。同时，央行将更多运用结构性货币政策工具，加大对经济社会发展重点领域和薄弱环节的精准滴灌，使货币政策更加精准有力。”董希淼认为。

对于自去年8月调整后就一直按兵不动的MLF利率和LPR，市场观点不一。

易纲在3月初的新闻发布会上表示，目前我们货币政策的一些主要变量的水平是比较合适的，实际利率的水平也是比较合适的。同时，作为LPR报价基础的中期借贷便利（MLF）利率在3月并未调整。

董希淼认为，此次降准实施后，银行资金成本得以降低，银行减少加点的动力增强，预计本月或下月LPR特别是5年期以上LPR有望下降。这将有助于降低存量和新增房贷利率，减轻居民住房消费负担，助力房地产市场平稳健康发展；提振居民消费的意愿和能力，助力恢复和扩大居民消费。

东方金诚则认为，降准落地并不意味着货币政策将进一步朝着宽松方向调整，短期内实施政策性降息的可能性很小。当前宏观经济已展开回升过程，这在1-2月各项宏观数据中有充分体现，且3月经济修复速度将进一步加快。作为逆周期调节的重要政策工具，降息往往在应对重大冲击、托底经济运行的时点推出，发挥“雪中送炭”作用；在经济进入回升过程后，无论我国历史上的货币政策操作还是其他国家货币当局的政策实践，都极少通过实施降息来“锦上添花”，助力经济更快上行。由此，在一季度经济回升势头已经确立的背景下，下调政策利率的必要性不高，对此市场已有预期。

申万宏源则认为，上半年无需再降准，三季度或迎来新一轮降准+降息。

“本次降准后，银行间流动性压力缓和，货币乘数压力也有所缓解。在去年上半年超储率的高基数下，今年上半年商业银行只需维持相对正常的超储率，就能从同比增速视角贡献货币乘数增速，进而支撑M2增速，但商业银行无法持续压低超储、不然或迎来新一轮流动性压力，估算三季度压降超储率的方式逐步逼近极限，同期货币乘数增速有较大下行压力，进而影响信用扩张与经济恢复。基准情形下预计7月或8月再度降准25bp，同时商业银行负债端成本连续改善后或迎来降息空间，预计同期1Y LPR降幅在15bp左右。”上述机构指出。