“南百果、北鲜丰、西洪九”，国内水果零售行业三大巨头正奔向资本市场。

今年9月，洪九果品成功在港上市，鲜丰水果也一度被传出上市计划。如今，错失“水果第一股”的百果园于12月通过港交所聆讯，距离上市只差临门一脚。

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新京报贝壳财经记者了解到，百果园早在2020年便向证监会提交了境外IPO的审批申请，并于同年9月获得批复。媒体报道中，同年11月其又与民生证券签订辅导协议，拟在深圳创业板IPO，但再无后续。今年5月，百果园向港交所递交招股书，半年后招股书失效，百果园更新后的招股书显示，其为中国第一大水果零售商，在总市场份额中占比1%。

根据招股书，今年上半年，百果园门店数量从5234家扩张至5435家，而在2019年年末时，其门店数量为4302家。近年来，百果园营收规模随着门店数量增加而显著提升，但产品净利率多年保持在2%-3%之间。

IPG中国首席经济学家柏文喜接受新京报贝壳财经记者采访时称，百果园若能成功登陆港股，对其自身发展、整个鲜果赛道以及生鲜市场而言，一方面会产生示范效应与带动效应，另一方面也可以推动行业市场空间快速扩大与品牌化、连锁化以及行业并购整合之下市场集中度的上升。

不过，也有业内人士认为，百果园上市存在破发风险，因为“单一水果品类的零售商目前来看前景并没有那么广阔。”

版图扩张：加盟8.5万元起步，二十年开5000多家门店

百果园（全称：深圳百果园实业（集团）股份有限公司）2001年成立于深圳。企查查显示，百果园从2015年至今已经完成8轮融资，目前大股东为公司董事长余惠勇。

贝壳财经记者注意到，百果园股东阵营里出现多家投资机构身影，包括天图资本、招商局资本、中金前海基金、源码资本、基石资本、深创投等。

根据弗若斯特沙利文报告，按2021年水果零售额计，百果园是中国第一大水果零售商，占中国总市场份额1%，而五大参与者合计占总市场份额3.6%。

百果园主要通过由其管理的加盟门店、委托管理的加盟门店及自营零售门店组成的线下门店网络销售水果。并通过其线上渠道（包括百果园手机APP、百果园微信小程序、主流电商平台及社交商务平台上的门店）或第三方外卖平台进行分销。此外，百果园亦向若干有餐饮需求的主要客户（如企业、餐厅及高铁公司）进行直接销售，以及小规模的水果批发业务。

二十年时间，百果园强势开疆拓土。据媒体报道，2007年其门店数量突破100家，于2015年超过1000家。而截至招股说明书提交日，百果园的线下门店网络共有5643家门店，遍布全国22个省市的140多个城市，主要集中在居民区、商业街等人流畅旺的地区。

值得一提的是，百果园的线下零售门店主要采用特许经营业务模式，在5643家线下门店中，5624家为加盟门店，19家为自营门店。在所有加盟门店中，4575家由百果园管理，1049家由区域代理管理。

对于百果园管理和区域代理管理的区别，前者由百果园直接供货，后者由区域代理供货，而区域代理的货也来自百果园。

百果园的加盟模式。

贝壳财经记者通过百果园官网加盟模式看到，一家百果园加盟店的总投资费用在8.5万元至29.7万元。其中，加盟费为3万元，此外还涉及选址评估费用，招牌设备以及门店装修等多种费用，投资从1万元到12万元不等。同时，总投资费用不含店铺转让费和租赁押金。

一位百果园工作人员告诉贝壳财经记者，两种加盟模式中的B主要针对内部员工，“加盟模式B比加盟模式A的费用低，但是加盟模式B企业收取的毛利比例会高些。”

上述工作人员并未透露毛利比例收取的具体数额，也未说明加盟费3万元的有效期。贝壳财经记者自百果园官方渠道了解到，公司根据开店城市的店铺租金、员工薪酬水平及消费能力将百果园门店划分为甲类门店、乙类门店，并按照门店月销售毛利额阶梯累进式收取特许经营资源使用费。

百果园甲类门店和乙类门店的收费规则。

根据招股书，百果园的大部分收入来自其管理的加盟门店，分别约占2019年至2021年及2022年上半年总收入的87.9%、84.6%、81.3%、80.3%。百果园的加盟商及区域代理并非其代理商，而是公司的客户。

柏文喜告诉贝壳财经记者，新冠疫情暴发后，生鲜行业迅速火爆，一众互联网巨头在疫情下持续发力社区电商赛道，让竞争环境变得更为激烈且复杂，但是生鲜电商市场因此也得到了迅速扩大与高速成长，百果园此时赴港上市，可谓借助了市场与业绩快速成长的良机，是一个明智的选择。

对此，零售电商行业专家庄帅对贝壳财经记者表示，百果园如果成功上市，一方面对于单一品类的零售商来说是巨大的鼓舞，同时也会加剧水果品类的竞争，对于生鲜市场来说短期影响较小。

“果品连锁项目在融资时往往有对赌条款，如果没有在协议时间内上市或估值下降，将触发对赌条款，项目方将会有兜底和赔偿责任。以百果园目前的状态，很难在A股成功上市。所以，百果园选择港股就不难理解了。”独立经济学家王赤坤分析。

今年上半年收入近60亿元，为何急于上市？

“由于中国的水果品类丰富、区域性强、渠道分散，导致产业集中度低，规模化发展的企业少。百果园如果能够成功上市则可以打破僵局，不过，企业仍然要面对规模化和标准化发展的压力。” 庄帅告诉贝壳财经记者。

百果园主要销售水果，同时也销售果干、果汁等果制品，并将产品供应范围扩展至其他大生鲜，于2020年推出“熊猫大鲜”业务。目前，百果园提供的其他大生鲜包括蔬菜、鲜肉及海鲜产品、粮油、乳制品及其他。

招股书显示，2019年至2021年以及2022年上半年，百果园收入分别约为89.76亿元、88.54亿元、102.89亿元、59.15亿元。同期，百果园的毛利约为8.76亿元、8.07亿元、11.56亿元、6.77亿元。此外，百果园的毛利率依次为9.8%、9.1%、11.2%、11.5%，净利率依次为2.8%、0.5%、2.2%、3.1%。

根据招股书，百果园的收入构成包括水果及其他食品销售、特许权使用费及特许经营收入、会员收入和其他，其中，其他主要指向加盟门店提供系统维护服务的收入。

本次赴港上市，百果园计划将募集到的资金用于改善及加强公司的运营及供应链体系，主要通过加强研发能力、培育自有品牌产品、系统性优化加工、分配物流及仓储系统及会员管理等。同时，也会将募集到的资金用于升级和改进公司的核心信息技术系统和基础设施、偿还未来部分或全部有息银行贷款以及公司的营运资金及一般公司用途。

在柏文喜看来，百果园先后辗转深市与港股市场，IPO之路并不顺利，这表明百果园可能在业绩要求，或者在税务、环保、社保、成本溯源、关联交易或者法律上存在瑕疵。“百果园急于上市，表明要么存在严重的资金压力，要么存在机构投资人较大的退出压力。”

柏文喜认为，在零售业态数字化转型浪潮下，百果园的后续发展在智能化、大数据化的支持下无论从运行效率还是管理水平方面都会有较快的进步与提升。若想稳坐鲜果连锁企业头把交椅，百果园除了加强新店拓展以加强已进入市场的布局密度和市场渗透率之外，还应通过并购重组来加快发展以巩固行业地位和扩大布局区域。

庄帅则表示，百果园的数字化转型还有很大的空间，这是因为水果和生鲜品类过多、区域性强、季节性强，产业结构复杂多变，整个产业的数字化需要更长周期的投入，百果园作为代表性企业发展潜力巨大，但也因为水果品类渠道过于分散、竞争激烈而困难重重。

庄帅告诉贝壳财经记者，百果园可能需要在三个方面继续投入，一是渠道多样化，目前过于依赖线下加盟商。二是单一品类的纵向发展和关联多品类扩张的选择。三是持续投入进行产品标准化管理，提升品质、降低损耗，提高性价比。

新京报贝壳财经记者 阎侠