本期投资提示：

债市周观点：7-8 月资金面预计仍将利好债市? 降息后的债市继续演绎“利多出尽”走势，主要债券收益率均普遍上行，短端收益率上行幅度更大。从债券品种上看，二级资本债调整幅度最大，1 年期商业银行二级资本债上行幅度多接近20bp，3 年城投债调整幅度也多在5bp 以上。期间并无超预期稳增长政策出台，而且风险偏好表现较弱仍利好债市，但债市止盈情绪较浓，降息后的债市以调整为主，与2022 年1 月、8 月降息后的债市表现较为接近。

从历史上看，降息后的债市一般会经历月度级别的调整，10Y 国债收益率上行幅度在10-15bp 左右：一是降息后信贷通常会环比改善，带动宽信用预期升温；二是降息后人民币汇率多承压，稳增长预期发酵也会对债市有所压制。

(资料图)

但债市的持续调整则需要看到资金利率明显收紧或者超强稳增长政策出台，在经济复苏之前资金利率明显收紧的概率偏低，加之常规稳增长政策尚未发力，以及全年5%左右的经济目标实现难度不大，短期内超强稳增长政策落地概率偏低。此外当前房地产市场走弱对经济拖累明显，存贷款利率均明显下调，但债券收益率仍相对刚性，我们预计债市小幅调整后预计仍是较好的做多时点，尤其是7-8 月资金面预计仍将保持宽松，利好债市。

热点关注：6 月LPR“对称式”下调、5 月债券托管数据点评? （一）6 月LPR“对称式”下调：货币政策重新聚焦经济环比转弱压力? （1）当前银行净息差压力对央行降息有一定约束，大幅下调5 年LPR 会加剧银行净息差压力。目前银行净息差已经低于1.8%的警戒线，因此如果5 年LPR 下调幅度更大，会明显加剧银行的净息差压力。

（2）当前房地产下行压力向其他经济领域传导，企业贷款环比走弱，货币政策不再简单聚焦于房地产市场。

自2022 年底首套房贷利率动态调整机制建立后，各地可根据房价情况自主设定房贷利率下限，部分压力较大的城市首套房贷利率就已降至4%以下。进入2023 年二季度，房地产下行压力向其他经济领域传导，经济环比转弱，前期较为强劲的企业贷款同样边际走软，货币政策聚焦经济环比转弱压力，因此LPR“对称式”

下调更符合央行的稳增长目标。

（二）5 月信用债净供给依旧偏弱，非法人类产品持债份额继续上行——5 月债券托管数据点评? （1）5 月信用债净供给依旧偏弱，地方债发行进度继续偏慢? 5 月利率债净供给小幅回升，信用债和同业存单净供给环比大幅回落。具体来看，5 月利率债净供给7039亿元，环比多增749 亿元，同比少增4987 亿元，同比上看国债、地方债为主要拖累；由于中债和上清所统计的信用债种类较繁杂，我们通过倒算的方法计算信用债净供给情况（即用全部债券净供给减去利率债和同业存单净供给），5 月信用债收益率普遍继续下行，但在信贷投放挤兑下，信用债净融资依旧偏弱，5 月信用债净供给-1294 亿元，环比少增3688 亿元，同比少增1029 亿元，信用债净供给改善依旧不大；5 月同业存单净融资季节性转弱，净供给-115 亿元，环比少增2954 亿元，同比多增1623 亿元。

（2）境外机构由减持转为增持，非法人类产品持债份额继续上行? 5 月债市表现较强，非法人类产品继续增持，非法人类产品持债份额上行，商业银行持债份额边际下行。因为5 月利率债净供给明显强于信用债和同业存单，因此主要机构均增持利率债，减持信用债和同业存单。

境外机构由减持转为小幅增持。5 月中美利差走阔，人民币贬值压力小幅加大，但境外机构由减持转为小幅增持，5 月境外机构增持194 亿元（4 月减持417 亿元），境外机构主要增持利率债、减持中票。

周度（6.19 -6.21）大类资产走势：止盈压力下国内债市震荡收跌，10Y 美债收益率报收3.72%。具体来看：（1）资金：资金面继续收敛，1 年AAA 同业存单报收2.35%，隔夜质押式成交量明显下行。（2）债市：

10Y 国债收益率报收2.67%，10Y 美债收益率报收3.72%。（3）大宗商品及原油：黄金价格下跌1.74%，布伦特原油报收77.12 美元/桶。（4）汇率：美元指数报102.09，在岸人民币汇率报7.19；（5）国内外股市普跌。

数据来源：Wind

风险提示：超预期稳增长政策出台